AI 估值达营收 34 倍，投资者信奉“市梦率”

全球投资者正将人工智能公司的估值推向历史高位。OpenAI 于 2026 年 3 月 31 日完成了一轮融资，估值达到 8520 亿美元，约为其当前年化收入的 34 倍。

“这就是‘市梦率’，”纽约大学斯特恩商学院金融学教授阿斯瓦斯·达莫达兰（Aswath Damodaran）表示。他指出，这一估值意味着某种增长率，而“任何同等规模的科技公司都从未持续维持过这种增长”。

OpenAI 8520 亿美元的估值与之相比，竞争对手 Anthropic 的市销率约为 20 倍，微软为 12 倍，谷歌为 6 倍。这种估值狂热延伸到了公开市场，提供私人 AI 公司风险敞口的基金经历了剧烈的波动。Fundrise Innovation Fund (VCX) 持有 Anthropic 20.7% 的股份，在其 3 月上市后不久，其交易价格较净资产价值溢价超过 3,100%。

私人估值与盈利能力之间的脱节——OpenAI 预计 2026 年将亏损 140 亿美元，且在 2030 年之前不指望现金流转正——为一场高风险测试奠定了基础。包括中国的智谱（Zhipu）和 MiniMax 在内的公司，在未来 12 个月内都将面临 IPO 和员工锁定期到期的考验。

中国公开市场的考验

尽管 OpenAI 的估值仍处于账面阶段，但中国最大的两家 AI 模型公司已经接受了公开市场的测试，并取得了同样乐观的结果。2026 年 1 月在香港交易所上市的智谱，其市值从 520 亿港元飙升至超过 4000 亿港元，超过了百度和京东等成熟企业。

智谱及其竞争对手 MiniMax 的市销率均在数百倍左右，而腾讯约为 7 倍，阿里巴巴约为 2.4 倍。尽管面临巨额亏损，投资者的热情依然不减；智谱 2025 年在 7.24 亿元人民币的收入基础上亏损了 47.2 亿元人民币。然而，这些股票极易受到极端波动的影响，两者的月度波动率均超过 80%。真正的考验将在 2026 年下半年到来，届时基石投资者和内部人士的 IPO 后锁定期将开始届满。

散户投资者追逐稀缺供应

对于散户投资者而言，直接投资 OpenAI 等公司的机会稀缺，这促使他们涌入新推出的公开基金。Fundrise Innovation Fund (VCX) 和 Destiny Tech100 (DXYZ) 提供了间接敞口，但已成为投机工具。VCX 的每股净资产价值约为 19 美元，但在首次亮相后的几天内，其价格飙升至 575 美元。

这种巨大的溢价吸引了香橼研究（Citron Research）等做空机构，该机构强调了其与基金底层资产的严重脱节，导致该股单日跌幅近 50%。这些基金的一个关键日期是 2026 年 9 月的锁定期届满，届时 VCX 的 10 万名预上市投资者将能够出售其股份，这可能会使溢价崩溃。

机构投资者仍保持谨慎。PitchBook 的研究显示，尽管 OpenAI 的估值最高，但在主要 AI IPO 候选名单中，其业务基本面评分最低。晨星（Morningstar）指出，由于缺乏关于客户留存率的披露，存在严重的信息缺口。核心辩论在于长期叙事与短期现实之间的博弈：OpenAI 预测 2030 年实现 420 亿美元的年利润可能证明其估值的合理性，但眼前则是巨额的资金消耗和未经证实的商业模式。

本文仅供参考，不构成投资建议。