Edgen Stock·Mar 16 2026, 13:17Cliffwater企业贷款基金是美国主要的私募信贷区间基金，在收到相当于其已发行股份14%的赎回请求后，限制了投资者提款，远超其5%的季度上限。这场危机凸显了私募信贷市场日益加深的结构性风险，在该市场中，不透明的估值以及非流动性资产与投资者流动性需求之间的错配问题正日益显现。
Cliffwater企业贷款基金是美国最大的私募信贷区间基金之一，总资产达420亿美元，该基金已限制投资者提款，引发了对私募信贷市场稳定性的担忧。在该基金最近一个赎回期内，赎回请求量达到其已发行股份的14%，远超其通常5%的季度回购上限。为应对压力，该基金仅同意回购7%的股份，迫使许多投资者继续被锁定。
投资者大规模撤离的原因是，人们日益担心该基金报告的每股净资产值（NAV）约为10.52美元可能被人为高估。多年来，该基金异常稳定的净资产值一直被宣传为一项关键优势。然而，正是这种稳定性现在反而促使投资者在其认为价格被高估之前出售，以避免潜在的减记，从而形成一个自我强化的赎回请求循环。
信心危机直接源于该基金不透明的资产基础。根据其最新备案文件，Cliffwater 71%的投资，价值297亿美元，被归类为“第三级”资产。这些工具缺乏可观察的市场价格，并使用内部模型和主观假设进行估值，使得外部人士几乎无法核实。另外28%的投资组合，即116亿美元，是其他私募投资基金的股权，批评者将其描述为“黑箱中的黑箱”结构，其中Cliffwater依赖于其他基金经理提供的估值。
一个具体的持仓凸显了担忧的原因。Cliffwater报告称，其在一支原定于2025年6月30日清算的Ares商业金融基金中的投资。然而，在该日期过后，Cliffwater继续持有该头寸并将其价值向上调整，最终报告的公允价值为1.115亿美元。该公司后来将清算日期解释为“文书错误”，但这一回应未能让持怀疑态度的投资者放心。
Cliffwater的困境并非孤立事件，而是整个私募信贷行业更广泛结构性问题的症结所在。包括Lazard和Blue Owl Capital在内的其他主要资产管理公司，近期也对其私募信贷基金实施了类似的赎回限制。这些协同行动证实了行业性流动性紧缩正在发生，各公司正努力应对为非流动性长期贷款提供资金，而资本却期望能够定期获取现金这一根本性错配。
这种动态揭示了那些承诺流动性却投资于不易出售资产的基金的核心脆弱性。随着市场情绪因通胀风险和经济不确定性而恶化，投资者越来越不愿意承担成为“最后一个出局者”的风险。为满足赎回要求而被迫出售资产可能导致资产甩卖，损害剩余投资者的回报，并可能引发私募市场更广泛的蔓延。