日银会议前夕，日元套利交易危险程度攀升至2024年8月的三倍

庞大的日元套利交易规模目前估计已达到2024年扰乱市场时的三倍。随着日元在1美元兑160日元附近徘徊，这已成为日本央行4月28日政策决定前的首要风险。

“人们正处于浅水区，却在船上装满了风险，”TCW集团全球利率联席主管杰米·帕顿（Jamie Patton）表示，“无论你从何处看待风险定价，它都太低了。”

这种涉及借入低利率日元以投资高收益货币的交易，得益于美日政策利率之间约300个基点的差异。2024年8月，一个规模小得多的头寸平仓曾触发日元单周飙升6%，日经225指数单日暴跌12%，纳斯达克100指数在不到一个月内下跌了13%。

虽然市场普遍预计日本央行本周将维持0.75%的利率不变，但其更新的季度展望中任何鹰派信号都可能引发这些拥挤头寸的剧烈平仓，使全球股市陷入危险。

日本央行从4月27日开始为期两天的会议，曾被视为再次加息的潜在舞台，但中东冲突实际上束缚了央行的手脚。飙升的石油价格挤压了依赖能源的日本经济，使得加息以进一步抑制需求变得不可行。期货市场在两个月前曾预计有60%的加息概率，现在认为概率仅为7%。

这种政策瘫痪为套利交易的膨胀创造了温床。由于美联储为对抗石油驱动的通胀而将基准利率维持在3.5%至3.75%之间，利差依然是一个强大的诱因。BCA Research在2月份估计，目前的套利交易头寸约为2024年8月冲击前观察到的规模的三倍，而当时的冲击仅代表了总敞口的10%至15%的平仓。

主要银行仍推荐这一策略。花旗集团倾向于涉及墨西哥比索、巴西雷亚尔和土耳其里拉的交易，而高盛集团则建议客户投资包括里拉和尼日利亚奈拉在内的一篮子货币。

“套利重新夺回了控制权，”加拿大皇家银行资本市场策略师路易斯·埃斯特拉达（Luis Estrada）表示，“市场收复失地的速度太快，大多数投资者无法参与，因此他们正从避险转向寻求收益。”

主要风险在于预期的突然转变。日本央行行长植田和男在会后新闻发布会上的鹰派意外，或者任何显示美国通胀冷却到足以让美联储考虑降息的数据，都可能导致300个基点的利差迅速收窄。这将迫使拥挤的日元空头头寸蜂拥撤出。

分析师将澳元/日元交叉汇率视为关键的早期预警指标，因为其波动对套利交易流高度敏感，且在历史上通常领先全球风险资产下跌24至48小时。上一次这些交易在2024年8月发生剧烈平仓时，纳斯达克100指数在三周内下跌了13%。由于现在的头寸规模估计是当时的三倍，科技股和其他风险资产面临的潜在冲击可能会严重得多。

虽然日本财务省已发出“果断行动”以对抗日元过度疲软的警告，但干预只能暂时减缓货币贬值。它无法消除推动套利交易的根本性利差。

本文仅供参考，不构成投资建议。