WTI原油持稳于85美元下方，中国需求下降抵消霍尔木兹危机影响

石油市场已摆脱数十年来最严重的供应危机，但全球库存的持续减少正在为潜在的价格暴涨埋下伏笔。

霍尔木兹海峡的封锁每天从全球市场抽走约1300万桶原油，但WTI原油价格却徘徊在85美元/桶下方——这一悖论的背后，是中国进口量的骤降以及特朗普总统正在积极推动的和平谈判。

"市场正在定价协议将在库存达到临界水平之前达成，但这是一种冒险的押注，"埃克森美孚高级副总裁尼尔·查普曼表示。"大多数有模型的人都会说，一旦库存降至极低水平，实物石油价格将飙升至每桶150至160美元。"

官方数据显示，中国5月原油进口量降至每日780万桶，为近八年来的最低水平，较近年约每日1100万桶的水平大幅下滑，这相当于从市场中抹去了意大利和法国两国每日合计的消费量。根据Kpler的数据，自5月初以来，约有1亿桶非伊朗石油（约每日250万桶）通过海峡进入全球市场，这仅为战前每日1500万桶通行量的一小部分，但相比4月份约每日100万桶已显著改善。越来越多的船只开启"暗航"，关闭自动识别系统以躲避伊朗的袭击，部分船只在此期间与美国军方官员协调通行。

这一喘息之机可能是暂时的。经合组织（OECD）液体燃料库存预计到12月将降至23亿桶以下，为2003年以来的最低水平，而WTI期货交割地俄克拉荷马州库欣的库存正逼近临界低位。如果和平协议破裂或中国恢复正常采购，应对供应冲击的缓冲可能迅速消失，从而推动油价大幅走高。

这场战争始于2月28日，当时美国和以色列对伊朗的军事和核目标发动了协调空袭，引发了地区冲突，扰乱了全球最重要的石油咽喉要道。停火协议于4月7日生效，但伊朗仍维持对海峡的控制，并将其作为谈判筹码。上一次这种规模的冲突威胁霍尔木兹海峡——20世纪80年代两伊战争期间——油价连续多年居高不下，而当时全球经济应对冲击的能源效率远不及今日。

特朗普总统在社交媒体上的干预屡次打压了油价。交易员在冲突初期就认识到，押注外交解决方案失败是危险的，许多人拒绝在周末持仓。特朗普于6月14日宣布和平协议"已完成"，签约仪式定于6月19日在瑞士举行。据路透社报道，消息公布后布伦特原油下跌4%，WTI原油跌幅超过4.6%。

替代路线提供部分缓解

沙特阿拉伯的东西管道以及一条较小的阿联酋管道合计每天运输近900万桶石油，完全绕过了霍尔木兹海峡。伊朗也在尝试通过铁路向中国运输石油，现有基础设施连接德黑兰与中国义乌和西安等城市。但这些替代方案无法完全取代正常情况下每天通过该水道的1500万桶石油。

库存定时炸弹

石油市场面临的最大风险不是当前价格，而是接下来会发生什么。埃克森美孚的查普曼警告称，一旦库存降至临界低位，实物油价可能飙升至每桶150至160美元。上一次经合组织库存接近这一水平是在2003年，当时WTI均价超过30美元/桶，但当时全球经济对即时供应链的依赖程度远低于现在。如今，霍尔木兹海峡交通脆弱复苏过程中的任何中断，都可能引发一场价格飙升，其幅度将超过1990年海湾战争期间的水平。

本文仅供参考，不构成投资建议。