Key Takeaways
- 交易员们正积极参与“NACHO”交易（即“Not A Chance Hormuz Opens”的缩写，意为“霍尔木兹海峡绝无开放可能”），因为市场对霍尔木兹海峡危机能否迅速解决的怀疑日益加剧。
- 自冲突升级以来，油价已飙升超过 38%，布伦特原油价格保持在 100 美元/桶以上，预示着结构性转变而非暂时的冲击。
- 霍尔木兹海峡航运的保险溢价仍保持在战前水平的八倍，反映了市场对长期中断的深层焦虑。
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华尔街“NACHO”交易预示 38% 的石油冲击将长期持续
交易员们正搁置原油逢低买入的剧本，转而采用一个新的缩写，将世界上最关键的能源咽喉点之一可能面临的长期中断计入价格。
华尔街正在流传一个新的缩写，抓住了市场对霍尔木兹海峡危机解决日益增长的怀疑：NACHO。这一词组是“Not A Chance Hormuz Opens”（霍尔木兹海峡绝无开放可能）的缩写，反映了投资者在押注长期石油冲击时的结构性仓位转变。自冲突开始以来，布伦特原油价格已上涨超过 38%。
“这本质上是市场对快速解决的机会失去了希望，”eToro 市场分析师 Zavier Wong 表示。“在这场危机的大部分时间里，每一个停火头条都会引发原油的大幅抛售，交易员一直在为从未到来的解决方案定价。NACHO 是一种承认，即高油价并非可以短线交易的暂时冲击，而是当前的市场环境。”
这种交易反映在多个资产类别中。尽管布伦特原油已从 4 月下旬 126 美元的高点回落，但仍持续在 100 美元/桶以上交易。根据 eToro 的数据，霍尔木兹海峡通过的战争溢价已从战前的船体价值 0.1% 飙升至 2.5% 左右，目前仍保持在先前水平的约八倍。与此同时，利率市场已开始计入更持久的通胀冲击，大多数收益率曲线出现明显平坦化。
这条 21 英里宽的海峡承载着全球五分之一的石油贸易，其对峙实际上已演变为结构性宏观风险。长期关闭威胁到引发持续的通胀冲击，并增加了全球经济衰退的概率，影响范围从目前滞留在波斯湾的 1,550 艘船只到数百万人的粮食价格。
从“TACO”到“NACHO”
NACHO 交易标志着从之前主导地缘政治对峙的“TACO”（Trump Always Chickens Out，意为“特朗普总是退缩”）叙事的心理转变。唐纳德·特朗普总统关于重新开放关键航道的言论多次出现但最终空洞无物，未能产生任何结果，导致交易员放弃了快速解决的希望。上周四，美国和伊朗再次交火，双方均指责对方发起敌对行动，进一步使脆弱的停火协议陷入紧张。相互矛盾的信号导致投资者从交易暂时波动转向为持久僵局做准备。
保险业的“金丝雀”
“我认为信号不仅仅在于油价，还在于保险市场，”Wong 指出。“保险商以定价风险为生，显然他们并不认为这是一个近期能解决的故事。”
保险溢价尽管较峰值略有回落，但仍保持如此高位，这表明承保通行风险的公司认为这是一个长期且根深蒂固的问题。这种定价充当了比波动较大的石油现货价格更清晰的机构信念晴雨表，反映出一种信念：即地缘政治风险溢价现在已成为市场的半永久性特征。
市场分化
虽然石油、航运和利率市场正闪烁红灯，但更广泛的风险资产表现得异常乐观。道富环球投资管理公司的分析师指出，TACO 和 NACHO 交易正在“同时进行”，因为高能源价格并未阻止标普 500 指数反弹至历史新高。
尽管如此，一些策略师已看到了端倪。“最清晰的信号来自利率市场，前端利率已大幅重新定价，”Aviva Investors 高级经济学家兼策略师 Vasileios Gkionakis 表示。他警告称，海峡的长期关闭可能会触发“更持久的通胀冲击”，同时增加全球经济衰退的可能性。这种背离表明，虽然股票投资者保持乐观，但债券市场对 NACHO 论点的态度要严肃得多。
封锁已经对金融市场以外产生了重大全球影响。美国军方报告称，有 1,550 艘船只和 22,500 名海员滞留在波斯湾。联合国世界粮食计划署警告称，燃料和化肥运输的中断可能会推高 4,500 万人的食品价格，主要分布在亚洲和非洲。虽然一些分析师认为经济压力最终会迫使危机解决，但 NACHO 交易的核心信息是：前方的道路将是混乱的，且这场危机对全球经济的影响可能比此前预期的更具结构性。
本文仅供参考，不构成投资建议。
