华尔街打造新工具做空 1.7 万亿美元私募信贷市场

(P1) 华尔街正在设计一类新的金融工具，旨在允许投资者对蓬勃发展的 1.7 万亿美元私募信贷市场进行看跌押注，这可能会给一个以流动性不足著称的行业引入显著的波动。

(P2) “这些工具的开发对于这种规模的市场来说是自然的演变，”一家参与该计划的美国主要银行的董事总经理表示，由于相关产品尚未公开，他要求匿名。“它提供了一种价格发现机制，并允许进行更复杂的风险管理。”

(P3) 根据 Preqin 的数据，私募信贷市场已从十年前的不足 5,000 亿美元膨胀至如今的超过 1.7 万亿美元。这种快速扩张受机构对高收益需求的推动，且在缺乏公众监管或对冲/做空底层贷款机制的情况下发生。预计新的衍生品将以总收益互换（TRS）或与一篮子私募贷款挂钩的信用违约互换（CDS）的形式结构化。

(P4) 引入做空能力可能会暴露由 Blackstone 和 Apollo Global Management 等直接贷款机构主导的市场中的底层脆弱性。这将首次为对冲基金和其他投机者提供一种从非公开交易贷款的违约或信用恶化中获利的方式，可能导致该资产类别的风险重新定价。

(P5) 这些新工具的主要驱动力是一些投资者日益增长的担忧，即长达十年的信贷繁荣导致了松懈的承销标准和虚高的估值。随着利率维持在较高水平的时间更长，私募信贷组合中占主导地位的浮动利率贷款的违约风险正在增加。到目前为止，表达对该行业的看跌观点几乎是不可能的，仅限于出售公开交易的商业发展公司（BDC）的头寸，而这仅代表了总市场的一小部分。

(P6) 这些新的衍生品可能会与追踪私募信贷市场广泛表现的指数挂钩。鉴于私募贷款协议缺乏透明度和标准化，构建此类指数是一项重大挑战。然而，据报道，几家数据提供商和金融机构正处于开发这些基准的后期阶段，这些基准将作为可交易工具的基础。

(P7) 最接近的历史类比是 21 世纪中期次级抵押贷款 CDS 市场的发展。虽然这些工具原本旨在用于对冲，但众所周知，它们促成了针对住房市场的大规模投机性押注，最终导致了 2008 年的金融危机。新私募信贷衍生品的拥护者认为，市场情况不同，贷款是提供给成熟的中型市场公司而非个人消费者。然而，透明度的缺乏以及投机性空头头寸突然涌入的可能性，创造了类似的信息不对称动态和市场混乱的风险。

(P8) 对大量投资于私募信贷的资产管理公司的影响可能是巨大的。一个功能完善的做空市场将对估值引入新的压力，可能会迫使那些直到现在仍由内部裁量估值的投资组合进行减记。这反过来可能影响养老基金、捐赠基金和其他为了追求回报而大量配置该领域的机构投资者的回报。下一个关键进展将是首个指数的宣布以及随后与之挂钩的衍生产品的推出，消息人士称这最早可能在 2024 年第四季度发生。

本文仅供参考，不构成投资建议。