价值基金因"意外"押注芯片股飙升43%

价值投资在2026年的复苏，更多应归功于乘上AI热潮的芯片制造商，而非资金真正轮动至遭抛售的廉价股。

iShares MSCI美国价值因子ETF（代码VLUE）年初至今回报率达43%，是标普500指数涨幅的四倍。但这只百亿美元基金的超额表现很大程度上源于其构建方式上的意外：年中时节，芯片制造商美光科技在该投资组合中占比近四分之一，其股价上涨得益于人工智能基础设施的建设，而非任何价值重估。

"经典的价值投资逻辑是买入失宠、低估值股票等待其重估，"Acquirers Funds创始人托比亚斯·卡莱尔表示，该基金基于基本面研究选股。如果美光这类周期性股票的盈利因AI建设热潮而暴增，那么它会在短期内看起来非常便宜。量化筛选工具依据公式将其纳入，从而"几乎是意外地"推高了VLUE等集中持仓型基金，他说。

这种模式不仅限于纯正的价值基金。Vanguard价值ETF追踪CRSP价值指数，年初至今回报率达16%，其前十大持仓中美光、英特尔和思科系统均贡献了涨幅。就连新兴市场指数也被芯片热潮重塑。年中时节，仅台积电、三星电子和SK海力士三家就占MSCI广泛追踪的新兴市场指数的30%以上。繁荣的韩国和台湾如今占该基准指数的半壁江山，而印度、中国、巴西和墨西哥等人口更多的发展中国家则均落后于指数。

这种扭曲凸显了被动投资中日益加剧的紧张关系：指数对"价值"和"成长"的定义基于回溯性指标，当周期性盈利飙升时会产生反直觉的结果。像美光这样因AI驱动内存芯片需求而盈利暴增的股票，尽管股价创下历史新高，但按 trailing 估值倍数看仍然显得便宜。这就将其按公式而非按理念拉入了价值型指数。

标普500指数年初至今上涨约11%，第二季度创下六年来最强劲的季度表现，市场越来越多地定价AI驱动的增长突破。上周美国10年期国债收益率为4.48%，以科技股为主的纳斯达克100指数一直是AI敞口的主要载体，SpaceX本周也加入了该指数。

晨星数据显示，截至5月31日，科技股在美国股市中的占比已攀升至37.5%，超过了上世纪90年代末互联网泡沫时期的水平。这种集中度风险促使一些投资者轮动至价值型和新兴市场基金作为分散化押注——结果却发现这些基金日益反映出他们本想回避的同样由AI驱动的动态。

对于那些因近年来落后于美国大型成长股而选择价值型或新兴市场基金的投资者来说，收益是真实存在的。但这些基金的构成值得审视。VLUE 43%的回报率由一只单一的周期性半导体股票驱动，而非广泛轮动至廉价股。同样，MSCI新兴市场指数2026年的表现由三家亚洲芯片制造商主导，而非许多投资者原本意图捕捉的广泛发展中国家复苏。

"收益就是收益，"Jakab写道。但"运气是一种不稳定的投资策略。"投资者或许应该审视一下，他们的价值型或新兴市场敞口是否反映了他们原本的投资理念——或者只是AI热潮重塑了指数世界每个角落之后的意外副产品。

本文仅供参考，不构成投资建议。