美股估值可能比表面高出 37%

在看似强劲的股市表面之下，关键指标显示估值严重过高，这可能会挑战投资者的信心。

美国股市的估值可能比流行指标显示的要昂贵得多，财报收益与实际现金流之间日益扩大的差距，引发了人们对当前估值可持续性的质疑。《巴伦周刊》的一项分析强调，虽然标普 500 指数的远期市盈率处于溢价水平，但深入观察自由现金流可以发现，市场正处于历史性的极端扩张状态。

“美国股市比表面看起来要昂贵得多，”《巴伦周刊》专栏作家、该分析报告的作者杰克·霍夫（Jack Hough）表示。他指出，人工智能相关的支出会计处理方式以及其他长期趋势，正成为人为抬高企业盈利能力的因素。

基于预测盈利，标普 500 指数的市盈率为 20 倍，比 20 年平均水平高出约 20%。然而，市价自由现金流比率呈现出的情况截然不同，该比例为 27.4 倍，比其长期平均水平高出 37%。这一差异主要源于人工智能领域庞大的资本支出，这些支出不会立即从盈余中扣除，但在自由现金流中却是全额扣除的。

这种估值差距表明市场的根基可能不如表面看起来那么稳固，敦促投资者谨慎行事。目前的情况需要重新调整预期，因为推高盈利的因素可能并非永久性的，这增加了市场回调或收益低于预期的风险。

利润率与财富效应

目前企业的利润率处于 12% 的历史高位，是 2000 年前 40 年平均水平 5.3% 的两倍多。虽然向技术密集型经济的转型解释了部分增长，但有迹象表明这些利润率可能高得难以为继。

其中一个因素是潜在的“财富效应”，即股市和房价上涨鼓励高收入消费者增加支出，从而提振企业收入。标普 500 指数在过去十年回报率高达 273%，这种效应一直是强大的推动力。然而，在市场低迷时期，这种效应会反向作用，对未来盈利构成重大风险。

美国政府处于紧急水平的赤字支出（估计占 GDP 的 5.8%）也为企业利润提供了暂时性的提振。这种财政刺激渗透到经济中，垫高了大型公司的盈利，使它们的市盈率看起来比实际更有吸引力。

然而，随着国家债务的增长以及社会保障信托基金预计将在 2032 年耗尽，这些赤字是不可持续的。未来任何通过削减开支或加税实现的财政整顿，都可能成为企业盈利的阻力。这表明当前的利润水平并非未来表现的可靠指标。

本文仅供参考，不构成投资建议。