美股创下历史新高，但债市发出警示信号

情绪高涨的股票投资者与谨慎的债券交易员之间日益扩大的分歧，正对美国经济健康状况发出矛盾的信号。

标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数已飙升至历史新高，似乎已提前消化了美伊冲突和平解决的预期。然而，债券市场依然犹豫不决，10 年期国债收益率顽固地维持在 4.2% 以上。

“股市表现得好像战争从未发生过一样，但债券和商品市场却在讲述一个完全不同且更加审慎的故事，”加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）美国利率策略主管 Blake Gwinn 表示。

尽管标普 500 指数已经收复了冲突开始时 8% 的跌幅，但作为基准的 10 年期国债收益率为 4.244%，仍显著高于 2 月下旬冲突前 3.961% 的水平。同样，原油价格仍维持在高位，较冲突前上涨了 14%，反映出市场对供应中断的持续担忧。

这种分歧的关键在于通胀。债市的怀疑态度源于担心顽固的通胀和不断扩大的财政赤字将迫使美联储推迟或放弃降息。这一情景最终可能削弱股市目前所庆祝的公司利润和经济稳定性。根据芝商所（CME Group）的数据，今年美联储至少降息两次的概率已从 79% 暴跌至仅 11%。

降息希望破灭

债市焦虑的主要驱动因素是美联储政策前景的转变。在最近的冲突之前，利率期货隐含的 2026 年至少降息两次的概率为 79%。该概率现已崩塌至仅 11%，交易员目前认为今年任何降息的可能性都微乎其微，就像抛硬币一样不确定。

“在伊朗的新闻背后，我们持续收到的数据支持美联储采取更加鹰派的立场，”Gwinn 补充道。美联储青睐的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）物价指数预计将在本月晚些时候公布时显示涨幅超过 3%，高于去年 10 月的 2.8%。这种持久的通胀，加上针对伊朗冲突的额外军事支出，加剧了对美国财政赤字的担忧，迫使政府发行更多债券，从而给收益率带来了上行压力。

两个市场的故事

这种市场分裂使传统的 60/40 投资组合（60% 股票，40% 债券）承受巨大压力。该策略依赖于在股市下跌时由债券充当缓冲。然而，正如在最近的关税冲击和整个 2022 年所看到的那样，当通胀担忧占据主导地位时，这种关系就会失效。在这种情况下，两类资产可能同时下跌，让投资者无处藏身。

在真实的滞胀环境（以低增长和高通胀为特征）中，60/40 投资组合的多元化优势将消失。股市会因利润压缩而受损，而债券则会因通胀和美联储无法降息而缩水。这导致机构投资者开始考虑替代的投资组合避风港，例如通胀保值国债（TIPS）、黄金等大宗商品，以及其他与传统股债市场相关性较低的流动性替代策略。

虽然股市的韧性值得关注，但债市持续的谨慎是一个关键的警告。投资者将密切关注即将举行的和平谈判，以及联合健康（UnitedHealth）、特斯拉（Tesla）和洛克希德·马丁（Lockheed Martin）等重点公司的财报，以寻求进一步的方向。持续的背离表明，即使达成和平协议，全球经济也可能无法简单地回到冲突前的状态，而通胀之战远未结束。

本文仅供参考，不构成投资建议。