油价回落美股与债市背离 9.8%

标普 500 指数刚刚创下自 2020 年 4 月以来的最大 10 日涨幅，随着投资者重新调整风险，该指数上涨了 9.8%，尽管在伊朗战争爆发后，美债收益率仅收复了近期涨幅的一小部分。这种背离突显了市场在定价波动的油价、通胀和未来政府支出影响方面的分歧。

“人们对于这件事能迅速解决抱有很多乐观情绪。目前定价反映的是我们有一个退出的途径，”Hirtle Callaghan 首席投资官 Brad Conger 表示。“我认为我们的处境比 2 月 27 日要糟糕得多，但价格却处于同一水平。”

标普 500 指数现已抹去了冲突后的跌幅，回升至 2 月 27 日的水平。尽管油价飙升 40%，且同期基准 10 年期美债收益率从 3.96% 跳升至 4.3% 左右，股市仍表现出这种韧性。市场还基本排除了今年美联储降息的预期，期货目前暗示到 12 月仅会有 6 个基点的宽松。

前景的主要差异源于市场对强劲企业盈利前景和政府支出增加预期的关注，这为股市提供了缓冲，使其免受持续拖累固定收益市场的通胀压力的影响。

盈利增长为股市提供通胀缓冲

股市表现出对通胀上升更强的耐受力，很大程度上是因为企业营收和利润是名义数值，可以随价格水平上涨。这提供了一种固定利率债券所缺乏的天然对冲。自冲突开始以来，标普 500 指数的盈利前景有所改善，根据 LSEG IBES 数据，分析师目前预测 2026 年增长率为 19%，高于战前 15% 的预测。更强劲的盈利概况使股票估值更具吸引力，标普 500 指数的远期市盈率已从 10 月底的 23 倍以上降至 20.4 倍。

财政扩张拖累债市，提振股市

由短期消费者补贴以及长期国防和能源独立支出驱动的财政刺激扩张前景，进一步加剧了这种背离。对于债券市场，这意味着对美债供应量增加的预期，从而对价格产生下行压力并推高收益率。然而，对于股市而言，同样的财政扩张被视为总需求的利好，使国防和能源等部门受益。这一动态解释了为什么债券仍与油价驱动的通胀担忧紧密相关，而股票已开始脱钩。

本文仅供参考，不构成投资建议。