Strategy (MSTR) 激进的、债权驱动的比特币收购策略在加密市场转向后，给机构持有者带来了反作用。MSTR 股票在六个月内下跌 67%，给将该股票用作比特币敞口替代品的美国公共养老基金造成数亿美元的账面损失，引发了对其风险管理和信托责任的质疑。
Strategy（前身为 MicroStrategy）作为比特币的公开交易替代品，给美国一些最大的公共养老基金造成了巨大痛苦。加密货币市场的严重低迷导致MSTR股价在六个月内下跌近67%，使11个州养老系统背负了合计3.37亿美元的未实现损失。截至2026年2月初，这些基金总计持有约180万股MSTR股票，其合计持股价值从约5.77亿美元骤降至2.40亿美元。
此次下跌暴露了Strategy公司金库模式固有的风险。该公司由执行董事长迈克尔·塞勒（Michael Saylor）领导，已利用其资产负债表收购了超过68.7万枚比特币，通常通过约210亿美元的债务为其购买提供资金。这为股东带来了双重杠杆效应：他们不仅面临比特币价格波动的风险，还要承担用于收购比特币的债务所带来的财务风险。对于寻求受监管途径获取比特币敞口而无需直接托管的养老基金经理来说，MSTR被证明是一种波动性大且成本高昂的替代方案。
美国最大的公共养老基金，加州公共雇员退休系统（CalPERS），处于这些损失的中心。2025年第三季度，CalPERS以超过1.44亿美元的价格购买了448,157股MSTR股票。到2025年11月，该头寸的价值已缩水至约8000万美元，代表着超过6400万美元的账面损失。随后市场在2026年的下跌可能进一步侵蚀了该头寸的价值。
其他主要州基金也蒙受了巨大损失。纽约州共同退休基金在2025年9月持有28.2万股MSTR股票，价值9100万美元，但其价值估计已蒸发5300万美元。同样，佛罗里达州行政管理委员会退休系统在其一度价值7900万美元的持股上亏损了约4600万美元。尽管风险不断增加，佛罗里达基金在2025年12月又增持了价值4700万美元的股票，而就在此之前，比特币在第四季度下跌25%，抹去了任何潜在收益。
单一高风险股票带来的广泛损失，正引发对公共退休系统内部信托责任的严重质疑。这些基金受制于严格的标准，强调多元化、风险缓解和稳定性，以保护公共工作人员的储蓄。一只与单一波动性资产的表现如此紧密挂钩，并被数百亿美元公司债务放大的股票，在这种保守框架内显得格格不入。
尽管损失仍未实现，但3.37亿美元的数字仍旧是一个严峻的提醒，警示通过杠杆金融工具追逐加密货币回报的危险。随着比特币与更广泛的股票市场关联性增强，两种资产类别同时抛售的风险也随之增加。对于投资于Strategy的养老基金而言，这一事件已成为对其投资理念的一次痛苦压力测试，最终由退休人员承担下行风险。
