霍尔木兹危机重塑原油版图，美油溢价触及 40 美元历史高位

由于从欧洲到亚洲的炼油商都在竞相购买原油，以替代受伊朗冲突影响而中断的中东供应，美国西得克萨斯中质原油 (WTI) 的现货溢价已飙升至历史新高，部分销往亚洲的货盘溢价较基准价格高出逾 40 美元。

“由于被排除在中东供应之外，亚洲炼油商正积极竞购大西洋盆地的每一桶可用原油，”睿咨得能源 (Rystad Energy) 首席石油分析师 Paola Rodriguez-Masiu 在一份报告中表示。

这场供需争夺战已将 7 月份交付至北亚的 WTI Midland 原油报价推高至较迪拜和 Dated Brent 等基准价格溢价 30 至 40 美元。相比之下，3 月底的溢价接近 20 美元。在欧洲，交付的 WTI Midland 原油较 Dated Brent 的溢价也攀升至近 15 美元的历史记录。

前所未有的高溢价正导致炼油商遭受严重损失，并可能加速通胀，凸显了全球经济对霍尔木兹海峡的脆弱性——该海峡承载着全球约 20% 的石油供应。这场危机正在创造明显的赢家和输家：拥有替代出口路线的生产商正从中获益，而那些受困于封锁线后的生产商则遭受重创。

咽喉要道关闭

此次危机源于 2 月下旬伊朗、美国和以色列之间的战争升级后，霍尔木兹海峡陷入实质性关闭。尽管伊朗声称将允许与美国或以色列无关的船只通过，但对油轮的袭击和飙升的保险成本已导致航运大规模中断。国际能源署 (IEA) 称此局面为全球最大的能源供应冲击，该地区每日有超过 1200 万桶的产量被封锁。

这种中断已使来自大西洋盆地（尤其是美国）的原油成为能源匮乏经济体的生命线。欧洲通常是美国原油的最大买家，现在发现自己正与亚洲巨头陷入竞价大战。日本太阳石油 (Taiyo Oil) 等炼油商早在 4 月初就开始采购 WTI，此后竞争进一步加剧。供应紧张也反映在期货市场上，WTI 期货的当月价差已达到有史以来最严重的现货升水（backwardation），显示出对即期交付的迫切需求。

两湾记

霍尔木兹海峡的关闭根据地理位置截然划分了中东生产商的命运。路透社的一项分析发现，拥有通往波斯湾以外港口管道出口能力的国家从价格飙升中获得了意外之财，而缺乏此类渠道的国家收入则出现崩溃。

例如，沙特阿拉伯正在利用其全长 1200 公里的东西向管道。该管道建于两伊战争期间，专门用于绕过霍尔木兹海峡，每天可将多达 700 万桶原油输送到红海港口延布。尽管沙特 3 月的总出口量有所下降，但由于布伦特原油价格飙升 60%，其名义石油收入同比仍增长了约 4.3%。伊朗和阿曼的收入也出现攀升。

相比之下，缺乏替代路线的伊拉克和科威特受灾严重。伊拉克 3 月份的预计石油出口收入暴跌 76%，至 17.3 亿美元；而科威特的收入则下降 73%，至 8.64 亿美元。阿拉伯联合酋长国虽然受到其哈布山-富查伊拉管道的部分保护，但其预计出口价值仍下降了 2.6%。

炼油商压力重重

对于亚洲和欧洲的炼油商来说，创纪录的高溢价是不可持续的。“按照目前的物理价差和运费水平，购买现货原油的欧洲炼油商通过其系统加工这些原油根本无法获利，”Rodriguez-Masiu 指出。交易商也表达了类似的看法，称亚洲炼油商面临严重亏损，与其加工原油，不如减少开采量并购买成品油（如果有供应的话）。

对于那些受政府要求、为国家安全必须维持燃油生产的国有企业来说，情况尤为严峻，它们被迫亏损采购原油。如果这些成本转嫁给消费者，这种动态最终可能导致需求毁灭，或者迫使政府进一步干预以补贴燃油。

本文仅供参考，不构成投资建议。