美国信贷泡沫扩张，FHA 再次违约率高达 60%

(P1) 美国政府担保债务中酝酿的信贷泡沫正显现出压力迹象。近期，近三分之二的联邦住房管理局（FHA）借款人拥有高风险的债务收入比，而在政府 1.7 万亿美元的学生贷款组合中，仅有 30% 正在积极偿还。随着疫情时期还款暂停的结束，这种情况进一步恶化，指向可能波及整个经济的违约率上升。

(P2) 城市研究所（Urban Institute）在近期的一份报告中指出：“学生贷款违约正日益与其他信贷市场的困境交织在一起。” 报告强调了借款人在还款冻结期间承担了更多的汽车和抵押贷款债务。

(P3) 2024 年，债务收入比超过 43% 这一风险阈值的 FHA 借款人比例从 2019 年的 55% 上升至 64%。与此同时，随着“宝贵教育储蓄计划”（SAVE）还款计划的终结，数百万学生借款人必须在复杂的过渡期中转向新计划，其中许多人已超过六年未进行任何支付。12 月的一份 FHA 报告指出，2024 年获得抵押贷款救助的借款人中，有 55% 在一年内再次逾期。

(P4) 学生债务和住房债务违约率的同时上升，对美国经济构成了重大风险。随着止赎案例的增加，尤其是在房价已经下跌的南部市场，一波“资不抵债”的抵押贷款可能会拖累房地产行业，并让纳税人承担巨大损失，甚至可能引发更广泛的经济萎缩。

学生贷款偿还处于“生命维持”状态

在拜登时代的 SAVE 计划结束后，联邦学生贷款系统正经历大规模重组。截至 2025 年 12 月，近 720 万借款人参加了该计划，但随后法院阻止了其实施。现在，这些借款人必须在接到服务商通知后的 90 天内选择一种新的收入驱动还款（IDR）计划，否则将被转入标准的 10 年还款计划。

《One Big Beautiful Bill Act》(OBBBA) 进一步动摇了现状，该法案将于 2028 年 7 月前逐步取消 PAYE 和 ICR 计划，并在 2026 年 7 月 1 日后引入新的还款协助计划 (RAP)。学生贷款顾问协会主席 Betsy Mayotte 表示：“借款人需要同时考虑短期和长期。对某些人来说，这意味着尽可能降低每月的还款额，并争取贷款减免。” 问题在于，许多习惯了暂停还款的借款人已经背负了其他债务，城市研究所指出，逾期学生贷款借款人中拥有抵押贷款的比例从 2019 年的 8% 翻倍至 2025 年的 15%。

FHA 抵押贷款趋向不可持续的再次违约

学生贷款市场的压力正直接渗透到住房市场。许多 FHA 借款人利用学生贷款暂停还款带来的流动性来获得抵押贷款资格。现在，随着还款恢复，违约情况正在加剧。一份 FHA 报告强调，再次违约率已接近 60%，并称其为“不可持续”。

更严重的是，截至去年 9 月，处于违约状态的借款人中有 46% 此前已至少违约三次。特朗普政府去年秋天限制抵押贷款重组为每两年一次，这导致止赎案例激增。特别令人担忧的是，2024 年获得 FHA 抵押贷款的借款人中有六分之一现在的欠款超过了房屋价值。如果经济放缓，这将造成更广泛住房市场下行的重大风险。

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