以太坊上代币化美国国债规模突破 80 亿美元

以太坊区块链上代币化美国国债的价值本周突破了 80 亿美元。随着各机构纷纷采用链上金融资产，这也是自 2025 年 3 月以来翻了一番多、规模达 150 亿美元的更广泛市场的一部分。

Chainalysis 在最近的一份报告中指出：“最佳网络完全取决于资产的具体需求。”报告还提到，各机构在选择以太坊等区块链以确保确定性的同时，也在探索索拉纳（Solana）等其他区块链以提高吞吐量。

贝莱德（BlackRock）通过 Securitize 在以太坊上发行的 BUIDL 基金一直是主要的催化剂，自 2024 年 3 月推出以来，其资产管理规模已增长至超过 20 亿美元。来自 RWA.xyz 的数据显示，代币化政府债券的总市场规模已从 2025 年初的仅 50 亿美元大幅扩张，富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）的基金也已扩展到 Solana 网络，以利用其更高的交易速度。

这种快速转变对传统银行构成了结构性风险，因为地区银行存款与代币化国债之间存在 200 至 400 个基点的收益率差距，这为企业财务主管转移资金提供了强大的动力。这些链上资产的流转速度可能会导致存款流失，其速度是当前银行流动性模型无法承受的。

## 收益率差距推动数百亿美元的迁移
国债资产向区块链的迁移是对显著收益率差异的直接反应。尽管自 2023 年硅谷银行（SVB）倒闭以来，联邦基金利率在大部分时间内保持在 4% 以上，但地区银行存款提供的回报仅为其中的一小部分。然而，代币化货币市场基金会将全部收益（减去少量费用）传递给持有者。对于管理大量现金余额的企业财务主管而言，在具有相同基础美国国债信用风险的资产上额外获得 200 至 400 个基点的收益，是一个极具吸引力的提议。

这种经济激励现在正与卓越的基础设施相结合。摩根大通（JPMorgan）、万事达卡（Mastercard）和 Ripple 最近在 XRP Ledger 上进行的一项试点展示了代币化国债基金的跨境赎回在不到五秒内完成结算——而在传统代理银行系统中，这一过程通常需要一到三天。虽然该试点使用 RLUSD 稳定币进行结算，但其基本原理是一致的：区块链轨道消除了结算摩擦和营业时间限制。

## 隐而不宣的系统性风险
虽然链上资产的增长验证了区块链技术，但它也引入了联邦监管机构尚未完全解决的系统性风险。根据美联储对硅谷银行失败的审查，2023 年的银行挤兑受限于 Fedwire 和 ACH 系统的速度。代币化资产则完全消除了这一速度限制。

理论上，企业财务主管现在可以在几分钟内、全天候将数亿美元资金从无保险的银行存款转移到像贝莱德 BUIDL 这样的代币化国债基金中。这将巴塞尔协议 III 流动性覆盖率（LCR）所假设的 30 天压力水平压缩成了 30 秒的现实。风险在于监管缺口：代币化基金由美国证券交易委员会（SEC）作为证券监管，而它们可能抽干资金的银行则由美联储、货币监理署（OCC）和联邦存款保险公司（FDIC）监管。管理高速度、跨监管挤兑的框架尚未建立。

这种情况反映了 2008 年货币市场危机前夕的情形，当时单一基金“跌破净值”的系统性影响直到事件发生后才被充分认识到。下一次银行挤兑可能不会因电汇排队而减缓；在银行风险团队收到第一个警报之前，它可能就已经在链上完成了结算。

本文仅供参考，不构成投资建议。