腾讯第一季度营收预计增长 11%，AI 成本将考验利润率

腾讯控股有限公司 (00700.HK) 预计将报告第一季度营收增长 11%，广告和云业务的增长抵消了人工智能领域不断扩大的投入，而这些投入正准备给利润率带来压力。

“AI 投资已开始令利润率承压，”摩根士丹利分析师在最近的一份报告中表示，并预计非国际财务报告准则（non-IFRS）营业利润 7.1% 的增长将落后于 9.8% 的营收增长。

由 AASTOCKS 汇总的 10 家券商预测中值显示，腾讯的非国际财务报告准则净利润预计将同比增长 10.5% 至 678 亿元人民币。截至 3 月 31 日的季度营收预计将增长 10.9% 至 1996 亿元，财报计划于 5 月 13 日公布。

投资者正密切关注管理层在业绩电话会议上关于其“混元”大语言模型的成本及变现时间表的评论，这是今年以来已上涨约 8% 的腾讯股价的关键因素。

广告强势抵消游戏弱势

广告部门有望成为核心增长引擎。瑞银预计在线广告收入将同比增长 18%，表现优于同行，这主要得益于其热门短视频平台视频号（Video Accounts）广告加载率的提升。摩根士丹利和花旗也持类似观点，预计广告收入增长分别为 19% 和 17%，理由是广告技术改善和广告主群体扩大。

这种强势表现至关重要，因为在线游戏部门面临高基数对比下的增速放缓。虽然常青藤游戏提供了稳定性，但本季度缺乏重磅新游戏发布，预计将抑制增长。

聚焦 AI 和云业务

许多投资者的关注点将集中在腾讯 AI 雄心的财务影响上，这一趋势在 Meta Platforms Inc. (META) 等全球科技巨头中也有所体现。Meta 最近虽然财报强劲，但在宣布大幅增加 AI 相关资本支出后，股价依然出现下跌。

对于腾讯，分析师正在寻找其云业务的最新进展，该业务已显现出加速增长的迹象。摩根士丹利指出，受强劲需求和近期大模型 API 服务价格上涨的推动，商业服务的增长率可能从 2025 年第四季度的 22% 升至第一季度的 25%。花旗预计云业务营收将增长 25% 至 125 亿元。

在游戏增长面临高基数背景下，此次业绩将考验投资者对腾讯巨额 AI 支出的胃口。市场将寻求证据，证明广告和云业务的强势足以支撑 AI 转型，而不会严重侵蚀盈利能力，下一个催化剂将是该公司对第二季度的业绩指引。

本文仅供参考，不构成投资建议。