Strategy的企业mNAV跌破1，塞勒暗示将再次购入比特币

Strategy的企业mNAV在上周五跌至0.99，这是该公司总负债首次超过其比特币持仓价值。

"企业mNAV反映的是Strategy资本结构的全部经济成本，而不仅仅是其股权估值，"Edgen的加密宏观分析师Nina Volkov表示。"随着公司层层叠加债务和优先股，原本看似财务工程的操作，正逐渐演变为对普通股东日益沉重的负担。"

企业mNAV的计算方式为：用企业价值——即所有已发行普通股的市值加上总债务再加上永续优先股再减去美元储备——除以比特币储备的价值。根据公司披露和CoinGecko的数据，截至上周五收盘，Strategy的企业价值约为504亿美元，而其持有的847,363枚比特币按当前每枚60,000美元的价格计算，价值约为511亿美元。该股收盘价接近82美元，较2024年11月的历史高点下跌约82%。

跌破1.0并不妨碍Strategy发行新股，但以当前水平发行将产生稀释效应——近期的购买行为已招致股东批评。塞勒在6月28日暗示将再次购入比特币，即便折价持续存在，也展现出对该策略的信心。如果比特币如一些分析师预期的那样跌向50,000美元，Strategy可能除了抛售部分持仓外，几乎没有其他融资选择。

"永不卖出的承诺"被打破

多年来，塞勒一直宣称Strategy将"永不卖出"其比特币。但该公司近期打破了这一承诺，执行了有史以来的首次比特币清算。根据公开声明，塞勒此后承认，如果情况需要，可能还会有进一步的出售。这一理念上的转变，消除了Strategy与灰度比特币信托等封闭式基金之间的最大区别——后者在转换为ETF之前曾长期处于持续折价交易状态。

稀释风险拖累MSTR

市场目前正在为Strategy分层资本结构的成本定价。根据TradingView和CoinGecko的数据，以约295亿美元的市值计算——比其比特币价值低约42%——MSTR的交易折价程度，一些分析师认为可与2022年第四季度的底部时期相提并论。然而，当前情况有所不同：Strategy的资本结构包含比2022年更多的债务和永续优先股，这限制了该公司在不进一步稀释普通股东的情况下发行新股的能力。

比特币已从126,000美元的历史高点下跌52%，而同期标普500指数在五年内上涨约72%，这暴露了比特币国债模型中所嵌入的杠杆效应。Strategy的下一个季度快照日期是6月30日，这可能会决定塞勒是否会兑现他暗示的购买计划。

本文仅供参考，不构成投资建议。