Strategy的企业mNAV跌破1，比特币溢价消失

Strategy Inc.的企业市值与净资产价值比率（mNAV）跌破1，意味着目前市场对该公司的估值已低于其持有的比特币价值。根据公司数据，这家由Michael Saylor领导的企业价值约为504亿美元，而按当前6万美元的比特币价格计算，其持有的比特币价值约为511亿美元。

加密宏观分析师Nina Volkov表示："mNAV压缩反映出投资者对Strategy的看法发生了结构性转变——它不再是一个比特币溢价代理，而是一个折价交易的封闭式基金。"

MSTR股价已跌至约82美元，较2024年11月的历史高点下跌约85%。在这一水平上，发行新股将产生稀释效应，因为公司实际上将以低于其基础资产价值的价格出售股权。据CoinDesk报道，Strategy最近的几笔比特币购买因稀释普通股而遭到股东强烈反对。

与传统的封闭式信托不同，Strategy保留了若干工具——包括在具有增值效应时发行债务和股权、25.5亿美元的美元储备，以及针对优先股和普通股的授权回购计划，总额达10亿美元。该公司还将STRC优先股股息率上调50个基点，至年化12%，自2026年7月1日起生效。

企业mNAV的计算方式为：企业的价值——即所有已发行基础股份的市值加上总债务、永续优先股及美元储备——除以公司的比特币储备。读数低于1意味着整个公司结构相对于其持有的数字资产以折价交易。

Strategy在发布mNAV数据的同时，宣布了一项全面的资本管理改革，推出了所谓的"数字信用资本框架"。该计划包括一笔25.5亿美元的美元储备，以覆盖17.4个月的优先股股息和利息支付义务，董事会强制规定了12个月的最低储备要求。该公司还授权了高达10亿美元的数字信用证券回购以及高达10亿美元的A类普通股回购。

CEO Phong Le将回购视为战略转型。他表示："Strategy正在从单向的资本发行转向主动的资本管理。我们打算在资本具有吸引力时发行证券，并在我们的工具交易水平使回购具有增值效应时回购证券。"

该公司还推出了一项"比特币货币化计划"，授权出售BTC用于三个特定目的：建立美元储备、支付优先股股息和利息，以及为回购提供资金。CFO Andrew Kang表示，该计划为Strategy提供了利用部分比特币储备的工具，同时不放弃其核心主张。"比特币就是资本，"Kang表示。

mNAV压缩引发了关于Strategy能否继续其激进比特币收购策略的疑问。多年来，投资者对该公司的估值远高于其持有的比特币价值，这为Saylor及其团队提供了通过股权和债务发行筹集资金的灵活性。如今这一溢价已经消失，可能会限制公司发行新股的能力，而不会进一步稀释现有股东。

本文仅供参考，不构成投资建议。