- Strategy 已从其长期坚持的“永不出售”比特币信条转向更灵活的“主动管理”策略，以应对其债务义务。
- 政策转变是由 41 亿美元的可转换票据债务墙驱动的，这些债务主要在 2027 年至 2028 年间到期，产生了巨大的流动性需求。
- 首席执行官 Phong Le 表示，如果计算证明“对比特币每股收益有增值作用”，公司将出售比特币，将股东价值置于持有意识形态之上。
- 尽管发生了战略转变，公司仍保持净累积状态，最近增加了 535 枚 BTC，尽管这标志着其购买步伐显著放缓。
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Strategy 的 670 亿美元比特币储备面临债务新现实
Strategy (MSTR) 是全球最大的比特币企业持有者，拥有价值约 670 亿美元的储备。该公司近日发出了公司战略的里程碑式转变信号，表示将首次考虑出售这种加密货币，以管理其沉重的债务负担。
“当对比特币每股收益有利时，我们将出售比特币，”首席执行官 Phong Le 在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，这与该公司此前“永不出售”的立场大相径庭。Le 强调，决定将取决于出售是否能改善其“每股比特币”头寸，这标志着向主动资产负债表管理的转向。
该公司持有近 81.9 万枚 BTC，但面临着主要在 2027 年和 2028 年到期的 41 亿美元可转换票据债务墙。标普全球评级 (S&P Global Ratings) 在 2025 年 10 月给予的垃圾级信用评级强调了这一财务压力，理由是债务到期与潜在的比特币低迷周期重合的风险。在财报电话会议后，Strategy 以约 4300 万美元的价格购买了少量的 535 枚 BTC，这是其 2026 年最小的一次收购，与前几周相比明显放缓。
这种从被动累积者到主动财务管理者的演变，是对 Strategy 开创的数字资产财务 (DAT) 模型的关键考验。由于 MARA 和 Riot Platforms 等同行已经出售比特币来偿还债务，市场现在正在关注 Strategy 更加务实的方法是否能在不损害机构对比特币作为储备资产的信心的情况下满足债权人的需求。
迫使转变的债务墙
Strategy 战略转向的主要驱动力是其资本结构。该公司主要通过发行数十亿美元的可转换票据积累了庞大的比特币头寸，这一举动现在需要明确的还款计划。虽然联合创始人 Michael Saylor 声称，即使比特币跌至 8,000 美元，该公司也能偿还其 60 亿美元的总债务，但信用评级机构强调了结构性风险。
空头认为，垃圾级评级指向了一个脆弱的局面，即长期的加密货币寒冬可能会迫使公司在价格低迷时进行清算以满足债务到期。相反，看多者和公司高管坚持认为他们拥有“堡垒般的资产负债表”，包括 2025 年 12 月建立的 14.4 亿美元现金储备，旨在防止这种情况发生。
从“永不出售”到“永不成为净卖家”
在财报电话会议后不久，Michael Saylor 澄清了新立场，表示目标是“永远不成为比特币的净卖家”。他将潜在的销售描绘成谨慎财务管理的工具，而非退缩，并将其比作一家房地产开发商，通过发行债务来建造物业，然后出售部分资产以支付股息。
这种“数学重于意识形态”的方法专注于每股 BTC 收益率这一指标。如果一项销售以减少债务或优先股股息义务的方式增加了归属于每股普通股的比特币数量，那么这项销售就可以被视为增值的，即使公司的总 BTC 持有量减少了。持续但速度放缓的比特币累积强化了核心长期信念依然存在，但现在受到运营灵活性的调节。
市场密切关注
Strategy 的累积模式已成为其他上市公司的蓝图，包括 MARA 和 Riot Platforms，这些公司此后已出售了部分持仓。2026 年 3 月，MARA 出售了其 28% 的比特币以回购债务并资助战略转型。Riot 在一个月后也采取了类似行动。
对于 Strategy 而言，出售比特币还是发行更多 MSTR 股票的选择，因其股价相对于净资产价值 (mNAV) 的溢价而变得复杂。只要股价保持大幅溢价，发行股票购买 BTC 就非常有效。如果该溢价收缩，使用其比特币头寸来资助运营可能会成为更具吸引力的选择。在 5 月 5 日发出信号后，MSTR 股票上涨超过 5%，这表明投资者可能更看重债务削减，而非持续增长的比特币头寸表现。
本文仅供信息参考，不构成投资建议。
