随着比特币财库接近 77 万枚，Strategy 股价下跌 4%

尽管 Strategy (MSTR) 在其财库中增持了 4,871 枚比特币，其股价仍下跌了 4%，这凸显了市场对其激进的债务驱动积累模式的争论。此次购买耗资 3.3 亿美元，使公司的总持有量达到 766,970 枚 BTC，价值约 550 亿美元。

“如果你想投资比特币，可能直接购买这种代币更好，” The Motley Fool 的 Alex Carchidi 在最近的一份分析中表示。他认为，由于债务义务和持续的股东稀释风险，购买 Strategy 的股票意味着“以你自己的利益为代价为他人的比特币积累提供资金”。

该公司的融资机制处于争论的中心。最近一笔 11.8 亿美元的融资主要是通过其新型 Stretch (STRC) 永续优先股进行的，这与此前依赖普通股销售的做法有所不同。这种新结构产生了巨额固定支出，年度股息义务现已超过 10 亿美元。这些优先股股息必须在支付任何普通股股息之前支付，从而将价值从普通股持有者转移到优先股股东手中，并增加了股票的空头头寸。

Strategy 新策略的核心是押注这种以优先股为主的模式的可持续性。虽然持续的购买压力为比特币提供了看涨催化剂，但该策略对 MSTR 股东的可行性尚不明朗。该模式的成功取决于公司持续融资的能力，以及比特币价格的涨幅是否足以抵消不断增加的股息成本和潜在的稀释。

融资周期占据核心地位

Strategy 实际上已经从一家软件公司转型为积累比特币的企业载体，其融资周期目前已成为其股票叙事的主要驱动力。虽然其他追求数字资产财库策略的上市公司大多已放缓或逆转了购买行为，但 Strategy 目前控制着全球上市公司持有的约 76% 的比特币，相当于比特币流通供应量的约 3.8%。

市场对这一策略的反应存在分歧。一方面，STRC 优先股表现出了韧性，在除息日后迅速回升至 100 美元的票面价值，这表明投资者对融资机制充满信心。这使得公司能够继续发行股票以筹集更多资金购买比特币。另一方面，股价对最新购买公告的负面反应表明了对长期成本的深切担忧。

投资者目前正密切关注两个关键信号：下次股息发放后 STRC 股票的价格行为，以及下一轮融资的构成。该公司是继续依赖优先股还是恢复使用普通股，将标志着管理层对该计划的信心，以及市场对这种独特、高风险的企业财库管理方式的接纳程度。

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