Strategy面临15亿美元股息压力，Arca CIO警告可能被迫出售比特币

Strategy 150亿美元的优先股堆积及15亿美元年度股息负担已形成一个财务陷阱，可能迫使这家全球最大的企业比特币持有者选择出售。

Arca首席投资官Jeff Dorman警告称，持有843,738枚BTC（价值约620亿美元）的企业比特币持有者Strategy正面临来自其150亿美元优先股结构所带来的巨大财务压力，该结构每年承担15亿美元的股息义务，加大了四个月内被迫出售比特币的风险。

"MSTR的局势已经大到难以控制，"Dorman于5月29日在X平台上写道。"这是首个真正让MSTR、BTC以及优先股持有者都陷入困境的案例。"

Strategy通过发行股票筹集了20亿美元现金，以建立覆盖约两年股息支付的短期流动性缓冲。然而，该公司并未保留这笔现金，而是将其用于回购2029年到期的零息债券——Dorman认为，对于一家现金流受限的公司而言，这一决定令人费解。"为什么要用你仅有的现金去偿还零利率的债务？"他写道。

这一警告发出之际，比特币交易价格接近73,300美元，与Strategy约73,500美元的平均买入价基本持平。Dorman表示，如果比特币进一步下跌，迫使Strategy在下跌市场中抛售，压力可能通过BTC和MSTR双双传导。"有人将会损失大量资金，而这将在未来四个月内发生。"

Strategy的资本结构如何成为陷阱

Strategy，原名MicroStrategy，在执行董事长Michael Saylor的带领下，从一家企业软件公司转型为全球最大的企业比特币持有者。根据公司披露，其持有的843,738枚BTC约占所有比特币总量的4%，平均购入成本约为每枚75,699美元。

该公司大部分购买是通过可转换债券和优先股发行融资的。Dorman估计，仅优先股就高达约1500亿美元，每年产生约15亿美元的固定股息负担——当比特币价格停滞或下跌时，这种结构性成本将变得危险。

Saylor长期以来一直坚称Strategy永远不会出售其比特币持仓。然而，随着公司资产净值承压，这一立场在近几个月发生了变化。Saylor在Coin Stories播客中表示，Strategy现在可能会考虑选择性出售比特币，以"最大化每股比特币价值"。预测市场Polymarket近期给Strategy今年出售部分比特币的概率定为82%。

被迫出售对比特币意味着什么

这一风险并非仅仅是理论上的。如果Strategy被迫在价格下行期间出售其持仓中的任何一部分，市场将失去最大的持续企业需求来源——Saylor本人也承认，这一买家的存在使得比特币的交易价格远高于原本的水平。他估计，如果没有Strategy的干预，比特币的交易价格将更接近40,000至50,000美元。

Dorman认为，Saylor将公司近期的融资计划建立在对比特币将大幅上涨的预期之上。当这一涨势未能实现时，优先股结构便从工具变成了负担。

通过期限更长的工具对可转换债券进行再融资或可缓解压力，但Saylor已公开排除了发行新可转换债的可能性。没有这一选项，且现金缓冲已用于债券回购，缓解路径变得愈发狭窄。

对于比特币持有者而言，这一局面引入了一个新的变量：全球最激进的比特币企业买家可能很快变成卖家。这一抛售是以有序方式进行，还是在压力下被迫进行，将决定市场感受到的冲击程度。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。