霍尔木兹海峡石油流量骤降80%，原油市场定价供过于求

霍尔木兹海峡的石油供应目前仍仅为战前水平的三分之一左右，然而布伦特原油价格却跌向每桶93美元，市场正在定价供过于求——这种动态令分析师阵营分裂，一方认为这是深层次需求破坏所致，另一方则警告即将出现实物短缺。

"市场错误地定价了供过于求，同时低估了能源冲击已造成的需求破坏程度，"宏观分析师、Mario Nawfal讨论组撰稿人Jeffrey Snider表示。他指出，制造商在冲突初期大量提前建立库存，如今这波抢购潮结束，市场出现了真空期。

根据航运数据，霍尔木兹海峡的日输油量约为380万桶，远低于战前日均2000万至2100万桶的水平。仅2026年3月，全球供应就骤降了1010万桶/日——创下有记录以来最大单月降幅之一——其中OPEC+产量下降了940万桶/日。自2月底以来，战略储备已消耗4.3亿桶，然而6月下旬布伦特原油价格稳定在每桶72至74美元左右，大致处于或低于冲突前水平。同期西得克萨斯中质原油（WTI）交易价格在每桶69至71美元附近。

实物市场紧俏与纸货市场定价之间的背离是核心谜题。新加坡等亚洲枢纽的柴油和航空燃油价格飙升，显示出真实的供应压力，而期货市场仍在定价供过于求。严重依赖该海峡出口的伊朗，据航运报告称，其原油售价较布伦特基准折价8至10美元以维持出货量。6月达成的停火协议使日输油量部分恢复至约500万桶，但正常化进程缓慢。伊朗本周向联合国国际海事组织提交正式文件，依据国际海洋法主张对霍尔木兹海峡部分水域的主权管辖权——此举给本已脆弱的航运通道增添了法律不确定性。

资深大宗商品策略师、现任职于凯雷集团和Abaxx Markets的Jeff Currie提出了以实物市场为重点的看涨反方观点。他警告称，亚洲的"储罐底量"——即管道和炼油厂所需的最低运营库存水平——已被触及，欧洲也将紧随其后，而随着夏季出行高峰到来，美国可能在7月面临问题。Currie认为价格已超跌至下行方向，预计随着市场再平衡，被压抑的需求将推动油价走高。他强调，只有增加实物供应——用他的话说是"分子"——才能解决核心问题，而非短期政策调整。

这两种对立的叙事对后市走向有着截然不同的含义。如果Snider是正确的，那么与中国经济疲弱和全球库存周期相关的更深层次需求破坏将使价格在供应受限的情况下仍保持低迷。如果Currie是对的，那么当前疲软的油价只是暂时的，一旦实物短缺主导定价，反弹将随之而来。国际能源署（IEA）预计2026年全球石油需求将出现萎缩或微幅增长，中东和亚太地区需求大幅下滑；而美国能源信息署（EIA）则假设霍尔木兹海峡从2026年第三季度起逐步恢复，油价年中走高后可能趋于温和。

接下来会发生什么，取决于霍尔木兹海峡正常化的速度是否快于需求的复苏——或者实物市场的信号最终是否会压倒纸货市场的看法。非中东产油国，包括美国页岩油和巴西海上油田，如果买家继续寻求可靠替代品以取代折价但物流受阻的中东原油，它们将获得不成比例的收益。

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