SpaceX两万四千亿估值扫清特斯拉合并的数学障碍

SpaceX历史性的公开上市所创造的远不止是美国史上最大规模的IPO——它还重塑了可能成为美国企业史上最具影响力合并案的数学逻辑。这家火箭公司股价每上涨一美元，马斯克用SpaceX股权收购特斯拉的成本就更低，而上市以来其股价已上涨37%。

"我们未来试图实现的融合，可能会让埃隆的生活轻松一点，"SpaceX总裁兼首席运营官格温·肖特维尔6月12日在CNBC被问及潜在合并时如此表示。她并未否认这种可能性。

SpaceX在6月12日的IPO中募资857亿美元，创下美国历史之最，发行价为每股135美元，估值约1.75万亿美元。交易所数据显示，截至6月18日收盘，股价已飙升至185美元，公司市值达到2.44万亿美元。在这一水平上，SpaceX仅需发行38%的股份即可通过全股票交易收购估值约1.5万亿美元的特斯拉，而按发行价计算，这一稀释比例原本为46%。

合并数学基础的改善，恰逢特斯拉基本面持续恶化。财务文件显示，这家电动车制造商过去四个季度的GAAP净利润仅为34亿美元，远低于2023年的150亿美元和2024年的70亿美元。其1.5万亿美元市值如今几乎完全依赖于马斯克对未来来自无人驾驶出租车和人形机器人利润的承诺——而这些产品尚未产生任何收入，其商业化推出日期也一再推迟。

AI界的伯克希尔·哈撒韦？

马斯克已明确表现出对整合的偏好。他于2月将xAI并入SpaceX，打造了一个涵盖人工智能、卫星通信和航空航天的一体化平台。上周，他以每股23.34美元的价格行权了近3.04亿份特斯拉期权，将其投票权提升至19.9%——更接近他所说的25%门槛，该持股比例将为他提供足够的影响力，在无需股东反对的情况下推进特斯拉的AI愿景。

韦德布什分析师丹·艾夫斯将合并概率定为80%。长期投资特斯拉的投资者罗斯·格伯表示，这一合并将推动马斯克实现运营一家类似于AI驱动科技领域伯克希尔·哈撒韦式综合企业的愿景。博彩平台Kalshi显示，到2027年5月前宣布交易的概率为54%。

SpaceX提交给SEC的文件详细说明了两家公司日益增长的业务重叠。双方在数字工作流开发方面展开合作，并共同拥有Terafab设施，该设施计划每年生产一太瓦的计算硬件。特斯拉还通过此前持有的xAI股份，拥有约40亿美元的SpaceX股票。

市值4万亿美元、盈利为负的综合企业

合并后的实体市值将达约4万亿美元，成为仅次于英伟达、Alphabet和苹果的美国第四大市值公司，比亚马逊和微软高出逾1万亿美元。然而，与那些盈利丰厚的科技巨头不同，合并后的公司将出现净亏损，因为SpaceX过去四个季度的亏损超过了特斯拉微薄的盈利。

根据IPO后数日的一份债券发行文件，截至6月19日，SpaceX持有约1008亿美元的现金及现金等价物，财务灵活性相当充裕。然而，这项交易将使SpaceX股东背负一个陷入困境的汽车业务，以及涵盖无人驾驶出租车、储能和机器人的庞大资产组合——这还是在火箭、星链和人工智能运营之上的额外负担。

马斯克正在创建的综合企业结构，与数十年来企业简化的大趋势背道而驰。通用电气、霍尼韦尔和强生均已分拆解体，认为专注的业务能带来更好的回报。而马斯克押注的是，他同时管理火箭、电动汽车、卫星和人工智能等不同科技的能力，足以推翻这一逻辑。

任何如此规模的交易都将面临严厉的监管审查。美国外国投资委员会、联邦贸易委员会和司法部都可能审查这项合并全球两家最有价值公司的交易。针对交易对SpaceX小股东公平性的股东诉讼也很可能随之而来。

目前，尚未宣布任何合并。但随着SpaceX股价每上涨一点，合并的财务理由就愈发充分——而马斯克采取行动的压力也随之加大。

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