SpaceX 瞄准 1.75 万亿美元 IPO，星链利润率高达 60%

根据 SpaceX 的公开 IPO 申报文件，该公司目标是在 6 月上市，估值高达 1.75 万亿美元。此前泄露的财务数据显示，其星链（Starlink）卫星互联网部门在 2025 年的息税折旧及摊销前利润率（EBITDA margin）估计超过 60%，营收约为 100 亿美元。

“星链的 Ebitda 利润率超过 60%，”Al Root 在《巴伦周刊》中援引 IPO 前分析师会议的数据报告称，“这对于一家航空航天和国防公司来说是非常高的。TransDigm 的 Ebitda 利润率接近 50%。”

这家由埃隆·马斯克（Elon Musk）领导的私营航空航天公司在 2025 年的总销售额约为 160 亿美元，其中星链凭借 920 万订阅用户贡献了超过 60% 的份额。该公司的 S-1 申报文件确认其寻求筹集高达 750 亿美元的资金，这将超过沙特阿美（Saudi Aramco）2019 年 294 亿美元的募资额，其中不同寻常地为散户投资者保留了 30% 的配额。

这一估值取决于能否让投资者相信 SpaceX 是一家人工智能（AI）基础设施公司，而非仅仅是一家发射服务提供商。IPO 收益将用于资助太空 AI 数据中心的建设以及星链的扩张，目前星链正面临来自亚马逊（Amazon）的 Project Kuiper 以及 AST SpaceMobile 的手机直连卫星业务的竞争。

AI 雄心重塑资产负债表

2026 年 2 月，马斯克对人工智能初创公司 xAI 发起的全股票收购从根本上改变了 IPO 的叙事逻辑。这笔交易对合并后实体的估值为 1.25 万亿美元，将 AI 开发和背负债务的社交媒体平台 X 纳入了 SpaceX 旗下。泄露的财报显示，截至 2025 年底，公司负债约 500 亿美元，其中大部分与 xAI 的数据中心扩建及 X 合并前的债务有关。

招股书还确认了双重股权结构，这将使公众投资者的影响力降至最低。尽管马斯克仅持有约 42% 的股权，但他将保留约 79% 的投票控制权，这种安排虽然招致批评，但在 Meta 和 Alphabet 等创始人领导的科技公司中十分常见。

早期投资者迎来万亿级回报

巨大的估值代表了早期战略投资者的历史性横财。阿拉斯加的一份监管文件显示，截至 2025 年底，Alphabet 旗下的谷歌（Google）持有 SpaceX 6.11% 的股份，该头寸源于 2015 年的一笔投资，当时该公司估值仅为 120 亿美元。按照 IPO 目标的上限计算，谷歌持有的股份价值可能超过 1000 亿美元。

卫星运营商 EchoStar 也持有大量头寸，作为 2025 年向 SpaceX 出售频谱许可协议的一部分，该公司获得了价值 111 亿美元的 SpaceX 股票。该笔持股在当时估值为 4000 亿美元，在 IPO 价格下价值可能超过 300 亿美元，使 EchoStar 实际上成为了 SpaceX 的影子股。此次发行由包括美国银行、高盛、摩根大通和摩根士丹利在内的顶级银行财团牵头。

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