标普500席勒市盈率达41.72，逼近互联网泡沫时期44.19峰值

标普500指数经周期调整的市盈率已攀升至距互联网泡沫纪录仅差6%的水平，这一估值水平在过去一个世纪中每次出现后都伴随重大市场下跌。

标普500席勒市盈率6月触及41.72，较其155年历史均值17.4高出140%，距1999年12月互联网泡沫顶峰时的44.19仅差6%。

"估值达到这一水平，历史上往往预示着随后的显著下行，"MAI Capital Management首席市场策略师Chris Grisanti表示。"当市场估值高企且由狂热驱动时，被动投资可能变得比主动投资风险更大，因为你同时持有颠覆者与被颠覆者。"

自1871年以来，CAPE（周期调整市盈率）仅三次超过40，当前读数创下历史第二高。互联网泡沫破裂后，标普500指数下跌49%，纳斯达克综合指数暴跌78%。根据耶鲁大学教授Robert Shiller编制的历史数据，在此前席勒市盈率突破30的五次情况中，每一次之后道指、标普500或纳指都至少下跌20%。

估值与盈利增长之间的背离正在扩大。尽管标普500指数年内已上涨约9%，但企业盈利增长已开始从此前疫情后的速度放缓，一些策略师将之称为"双重泡沫"——高企的倍数叠加放缓的基本面。指数内部极度集中的风险进一步加剧了这一局面。

广度疲软暗示轮动风险

在指数表面之下，业绩分化程度已达到挑战被动配置逻辑的水平。Sandisk年内暴涨逾725%，美光科技涨幅超280%，而耐克下跌35%，硕腾跌幅近40%。如此巨大的分化意味着，市值加权指数的持有人按固定比例同时持有赢家与输家，没有任何机制可以将二者分开。

"让指数投资在15年内几乎不可战胜的格局，是互联网时代廉价资金的顺风车和几乎能抬升所有股票的浪潮，但人工智能可能不是这种浪潮，"Waypoint West创始人兼管理合伙人Haley Schaffer表示。"随着AI重塑各行业，赢家与被颠覆者最终会落入同一个指数，而市值加权让你一路持有输家直至谷底。"

历史青睐耐心的乐观者

尽管估值发出警告信号，但长期数据提供了另一种视角。Bespoke Investment Group对1929年以来27次标普500牛市和熊市的分析发现，普通熊市持续286个日历日（约9.5个月），而典型牛市则延续1023个日历日（约3.6倍）。没有任何一次熊市持续时间超过630个日历日。

Crestmont Research对标普500滚动20年总回报的分析发现，自1900年以来所有107个滚动周期均产生了正年化回报。数据显示，在经历任何危机、战争和衰退的组合后，持有标普500跟踪指数20年，100%的时间里都是盈利的。

"问题不在于被动投资已失效，"Schaffer表示。"而在于持有指数是否仍是拥抱创新的最佳方式。"

本文仅供信息参考，不构成投资建议。