Key Takeaways:
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逆向投资者正在买入软件股，理由是当前估值接近历史低点，而盈利预测实际上正在改善。
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怀疑论者警告称，此次反弹是技术性空头回补，认为生成式 AI 对软件业务模式的长期颠覆威胁仍具有高度不确定性。
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估值快照：
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软件股上涨 6%，估值较平均水平下降 38%
一项关键软件行业 ETF 在两个交易日内反弹 6.4%，这在华尔街引发了一场激烈的辩论，使寻宝者与那些担心人工智能带来结构性颠覆的人形成了对峙。
“AI 将摧毁所有软件公司的想法有点令人难以接受，至少，这还为时过早，”宏利约翰汉考克投资管理公司联合首席投资策略师 Emily Roland 表示。
在此次反弹之前，一场剧烈的抛售将标普北美扩展技术软件指数的市盈率推低至 21 倍，远低于去年 7 月近 40 倍的水平，也远低于其 34 倍的 10 年平均水平。Salesforce 和 Adobe 等巨头的估值目前正处于十年来的最低水平附近。
目前的焦点在于，最近的反弹是可持续的底部，还是面临生存威胁行业中的暂时性“死猫式反弹”。看空者认为 AI 正使软件商品化，而看多者则指出，估值崩溃与盈利预测上升之间的日益脱节是一个代际买入机会。
估值触及历史低点，盈利预测反弹
多头论点的核心在于数据。标普软件指数的市盈率几乎减半，而领头羊公司受到的打击更大。Salesforce 目前不到 13 倍的市盈率仅为其 10 年平均水平 45 倍的一小部分。Adobe 的估值压缩更为严重，其市盈率降至 10 倍以下，较其 30 倍的 10 年平均水平折价超过 60%。
与这种估值崩溃形成鲜明对比的是，华尔街分析师正在上调利润预期。根据彭博社的数据，自 2 月底以来，软件和服务公司 2027 年利润增长的普遍预期已从 15.7% 上升至 16.5%。“软件业的基本面并非普遍糟糕，但每只股票都被贴上了相同的颠覆叙事标签，”Defiant Capital Group 首席投资官 Jonathan Dane 表示。
牛熊力量在 AI 颠覆问题上交锋
根本分歧在于 AI 影响的深度和速度。空头仍对难以建模的结构性风险保持警惕。“我们偏好被低估的资产，软件通常是我们会寻找的地方，”Hirtle Callaghan & Co 首席投资官 Brad Conger 表示。“但我们做得越多，不确定性就越大。我没兴趣去抄底。”
其他人则将目前的动荡视为必要的清洗。GQG Partners 投资组合经理 Brian Kersmanc 将这种情况比作一场“森林火灾”，它将清理掉较弱的“僵尸软件公司”。在他看来，火灾最终将揭示哪些更大、更有韧性的树木是最强壮的，一旦烟雾散去，将为投资者创造一条更清晰的道路。目前，市场在判断这是一场受控焚烧还是猛烈火灾的问题上仍存在分歧。
本文仅供参考，不构成投资建议。