ServiceNow 股价暴跌 14% 预示 AI 对软件估值构成广泛威胁

周二企业软件股遭到惨烈抛售，尽管 ServiceNow Inc. (NYSE:NOW) 发布了强劲的财报，但股价仍暴跌 14%，这触发了投资者对该行业在人工智能面前脆弱性的深层信心危机。抛售范围广泛，Atlassian Corp. 跌幅超过 10%，而 Salesforce Inc.、Adobe Inc. 和 Workday Inc. 跌幅均超过 7%，市值蒸发数百亿美元，显示出市场正对该行业长达十年的增长逻辑进行根本性重估。

“我从未见过一个板块在发布好数据、坏数据、甚至任何数据时都会下跌，”凭借《大空头》闻名的投资人史蒂夫·艾斯曼（Steve Eisman）本周在他的播客中表示，并将这种动态与危机前的金融行业进行了类比。

这种悖论在 ServiceNow 的业绩中得到了完美体现。根据最新财报，该公司 2025 财年第四季度的每股收益超出预期 3.37%，营收同比增长 20.7%，达到 35.7 亿美元。然而，该股遭遇了一年多来最严重的单日跌幅，从 2025 年底接近 153 美元的高点跌至 100 美元以下。此次抛售也重创了其他软件巨头，Salesforce 和 Adobe 跌幅均超过 8%，Snowflake Inc. 下跌超过 6%，微软（Microsoft Corp.）则下跌了 3.5%。

驱动此次抛售的根本恐惧在于，来自 OpenAI 和 Anthropic 等公司的生成式 AI 平台可能会使许多传统的软件即服务（SaaS）产品过时。企业可能会选择获取基础模型的许可并构建自己的解决方案，或直接从 AI 原生公司购买，从而绕过现有的软件商，并侵蚀曾推动该行业增长的按席位订阅模式。

行业正凝视深渊？

市场正面临贝尔德（Baird）软件分析师罗布·奥利弗（Rob Oliver）所描述的四种不同的看空情境。首先，AI 和所谓的“直觉编程”（vibe coding）极大地降低了开发软件的成本和复杂性，降低了准入门槛。其次，随着科技公司和其他企业裁员——预测市场显示 2026 年科技行业裁员人数超过 2025 年（44.7 万人）的概率为 84%——按席位授权的市场规模正在缩小。第三，以往自动进行的年度提价现在正遭遇强烈抵制。

最后，最大的恐惧是去中介化。奥利弗告诉艾斯曼：“OpenAI 和 Anthropic 可能根本不需要这些老牌公司，而是选择直接向企业销售。”这种结构性逆风已经粉碎了估值。奥利弗指出，他覆盖范围内的平均市销率（P/S）已几乎腰斩，从未来 12 个月营收的 6.5 倍降至 3.5 倍，使得该板块处于相对于标准普尔 500 指数罕见的折价状态。奥利弗解释说：“如果我给软件投资者打电话先谈估值，他们会挂断电话。”他指出，软件行业极低的倍数在历史上通常预示着公司基本面出问题，而非投资机会。

老牌公司的防御：将 AI 作为护城河

并非所有人都对该行业的衰落深信不疑。摩根大通（JPMorgan）的策略师在 2 月份的一份报告中反驳了这种恐慌，认为“市场正在计入不太可能发生的 AI 颠覆的最坏情况”。该行认为，积极将 AI 嵌入其平台的现有公司更有可能成为新科技浪潮的补充，而非受害者。他们专门点名 ServiceNow 是一家具有 AI 韧性的公司，值得在回调时买入。

ServiceNow 自身的业绩为这一论点提供了最有力的证据。该公司的生成式 AI 套件 Now Assist 在第四季度的净新增年合同价值（ACV）同比增长超过一倍。更重要的是，大额交易显著加速，净新增 ACV 超过 100 万美元的交易数量从 2025 年第一季度的 72 笔增长到第四季度的 244 笔。首席执行官比尔·麦克德莫特（Bill McDermott）在财报电话会议上表示：“在企业级领域，没有哪家 AI 公司比 ServiceNow 更能在实现可持续利润增长方面占据优势。”

抛售为投资者划出了一道清晰的分界线。一方是那些看到结构性衰落，认为软件行业的商业模式已被 AI 根本性破坏的人。另一方则是像道奇·考克斯（Dodge & Cox）那样的人，他们认为随着市场努力识别 AI 真正的赢家和输家，出现了“显著的估值错位”。目前，Now Assist 等现有平台内 AI 变现的轨迹仍是关键战场。持续的增长将验证整合论，而任何放缓都将证实市场最深层的恐惧。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。