俄罗斯810亿美元赤字加剧危机，战时支出令经济承压

俄罗斯预算赤字在短短四个月内已超过全年目标逾50%，表明不可持续的战时支出正在加速经济危机。

俄罗斯预算赤字在2026年前四个月达到5.87万亿卢布（合810亿美元），超过了政府全年3.79万亿卢布的目标，战时支出令国家财政承压。俄罗斯总统普京在4月承认，"宏观经济指标的轨迹目前低于预期"，而国家杜马成员瓦列里·加尔通则在5月警告称："我们该怎么办？印钱？就像92年那样，当时物价每周上涨30%？"

"这种结构越来越像一个自我强化的金融循环：国家依赖国内银行体系，在央行流动性支持下，以不断上升的财政成本来维持日益扩大的预算赤字，"华沙东方研究中心高级研究员伊沃娜·维希涅夫斯卡表示。

由于被国际资本市场拒之门外，俄罗斯依赖国内债券为其赤字融资，2024年有多次拍卖失败，2026年也有一次因需求疲软而失败。俄罗斯央行将基准利率维持在14.5%以遏制通胀，而银行业——在压力下被迫以低于市场的利率向军工企业放贷——已成为以高收益率购买政府债务的主要买家。

财政压力迫使普京面临艰难抉择，他一直保护战时支出免受削减，同时提高了增值税并没收寡头财富。俄罗斯分析人士称，随着市政基础设施和社会服务面临压力，以及四分之一公司债券市场处于高风险类别，克里姆林宫正面临日益严峻的权衡——维持战争机器与避免国内金融危机之间的取舍。

银行业显现压力迹象

在今年经济收缩加剧企业违约潮之前，俄罗斯银行已对不断恶化的贷款组合敲响警钟。14.5%的高借贷成本与经济放缓相结合，削弱了信贷需求，并增加了抵押贷款和消费贷款的风险。一些俄罗斯分析人士警告称，该国四分之一公司债券市场处于高风险类别，如果金融状况继续恶化，银行倒闭的可能性将上升。

石油收入带来暂时喘息

伊朗战争通过全球能源价格上涨为普京提供了暂时的喘息机会，而美国暂时豁免对俄罗斯海运石油制裁的决定，缩小了布伦特基准原油与乌拉尔原油之间的折价。中国通过购买俄罗斯石油发挥了尤为重要的作用，不过随着俄罗斯自身的汽车、钢铁、煤炭和建筑行业面临越来越大的挑战，俄罗斯在消费品和工业品方面更加依赖中国。

俄罗斯上一次面临类似财政压力是在2014-2015年油价暴跌期间，当时卢布贬值一半，经济萎缩2.5%。当前形势更为严峻：预算赤字占GDP的比例远高于那一时期，而且进入国际资本市场的渠道仍然被切断。

据彭博社报道，俄罗斯高级官员已警告普京，战时支出正变得不可持续。如果华盛顿及其盟友加大对俄罗斯影子船队、洗钱网络和非法军售的制裁执行力度——包括对位于中国、香港和阿联酋的银行实施二级制裁——克里姆林宫可能面临经济崩溃与谈判和平之间的选择。

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