私人信贷压力攀升，第一季度创下 24 起违约纪录

第一季度创纪录的私人信贷违约数量正闪烁着警告信号，尽管某些指标表明公司信贷仍具有潜在稳定性。

惠誉的一份报告披露，2026 年第一季度共有 24 起新增私人信贷借款人违约，这一创纪录的高位表明规模达 1.7 万亿美元的市场压力正在上升。尽管其他数据显示出韧性，但违约潮的出现描绘了一个在宏观经济压力和货币紧缩滞后效应中挣扎的市场复杂图景。

惠誉的数据与克罗尔债券评级机构（KBRA）的一些调查结果形成对比，后者的违约监测显示风险企业数量有所下降。这种分歧表明，虽然更广泛的借款人群体可能趋于稳定，但急性压力正在加速并集中在最脆弱的公司中，尤其是较大型的企业。

根据 KBRA 2026 年第一季度的报告，其中间市场违约监测（KMDM）按公司数量计的违约率降至 3.1%，低于 2025 年第一季度 3.9% 的近期峰值。然而，按美元价值计的违约率升至 2.2%，这是由于过去 12 个月中，较大型的中上层市场公司的违约数量不断增加。更复杂的是，中位利息保障倍数（ICR）微升至 1.6 倍，这是投资组合层面基本面改善的信号。

核心问题在于，表面的稳定可能掩盖了更深层次的问题。使用实物支付（PIK）贷款的做法正变得越来越普遍，这种贷款允许借款人用更多债务而非现金来支付利息。根据最近的一项分析，超过三分之一的软件借款人协议现在包含 PIK 选择权，这实际上允许公司“展期与假装”，将真正的违约推向未来。

两个市场的故事

数据揭示了一个分化的信贷市场。一方面，中等规模中间市场借款人的基本面保持稳固，第一季度信用评级确认率达到 77%，这是 KBRA 自追踪该指标以来的最高水平。升级与降级的比例也改善至 0.6 倍，为 2024 年第二季度以来的最佳水平。

另一方面，信用评级被多级下调至最危险类别的公司数量也创下了纪录。这表明，对于一批已经脆弱且高杠杆的发行人来说，宏观经济冲击和结构性压力的汇聚正在迅速侵蚀流动性，导致赞助人撤回支持。虽然中位数整体信贷质量有所改善，但最弱借款人的负面信贷迁移仍在持续。

隐约可见的到期潮与房地产困境

这一动态是在商业地产（CRE）行业面临重大压力的背景下展开的，而商业地产是私人信贷活动的主要驱动力。预计 2026 年将有 8750 亿美元的商业地产债务到期，迫使许多借款人在利率高得多的环境中进行再融资。

房地产投资信托基金（REITs）最近的收益凸显了该行业参差不齐的表现。专注于杂货店锚定购物中心的 Kimco Realty (NYSE: KIM) 报告称，混合租金价差强劲，达 11.3%，出租率高达 96.3%。相比之下，American Assets Trust (NYSE: AAT) 的同店现金净营运收益持平，并报告新零售租赁的现金基准租金下降了 2.0%，而其办公组合的出租率为 84.5%，反映了办公市场的持续疲软。预计商业地产领域的这种压力将是私人贷款机构全年的一个重要影响因素。

本文仅供参考，不构成投资建议。