私人信贷面临 3300 亿美元软件债务炸弹引发的 15% 违约浪潮

私人信贷市场正暗流涌动。到 2028 年，软件和技术公司将有超过 3300 亿美元的债务到期，这威胁到一波违约潮的到来。一位资产管理经理表示，直接软件贷款的违约率可能高达 15%。

管理着 240 亿美元资产的 Marathon Asset Management 首席执行官 Bruce Richards 本周告诉彭博社：“最初会是展期并假装没事，随后是困境或违约，最后是软件行业面临的大规模损失。”

这种焦虑根源于疫情时期积累的大量廉价债务，仅 2028 年就有超过 1400 亿美元到期。据花旗集团数据显示，2021 年发行、2028 年到期的贷款交易价格已经跌至面值的 83.40%，处于受压状态。与此同时，据惠誉评级显示，去年美国所有私人信贷借款人的违约率已经达到了创纪录的 9.2%。

核心问题在于 AI 热潮颠覆了传统的软件即服务（SaaS）商业模式，使得高杠杆公司难以进行再融资。由于部分直接贷款达到了借款人收益的 8 到 10 倍，Richards 预测回收率可能低至 0 到 30 美分，这将迫使整个行业对风险进行重大重新定价。

疫情时代贷款的债务墙隐现

庞大的到期债务规模构成了系统性挑战。3300 亿美元的数字包括高收益债券、杠杆贷款以及商业发展公司（BDC）持有的债务，这些债务全部集中在私募股权青睐了十多年的软件行业。对于主要服务于中小企业的 BDC 而言，压力迫在眉睫，仅今年就有超过 310 亿美元的相关债务到期。

Richards 表示：“没有人会以接近之前的融资水平来为这些债务进行再融资。这就是问题所在。”他指出，部分基金已经停止向软件借款人提供新融资。这导致多家由私募股权支持的软件公司原定的出售计划被搁置。

“坏 PIK”贷款释放出日益严重的困境信号

监管机构对“实物支付”（PIK）条款越来越警惕，该条款允许借款人将利息支付推迟到贷款到期时。咨询公司 Lincoln International 将“坏 PIK”贷款（即在贷款存续期间增加的此类条款）的增加视为真实违约率的代名词。该公司估计，第四季度有 6.4% 的直接贷款借款人拥有此类条款，较 2021 年底的 2.5% 大幅上升。

虽然有些人认为情况尚在可控范围内——并指出大多数私人信贷贷款在资本结构中处于高级地位——但结构性风险不容忽视。MSCI 的研究强调，私人信贷基金的软件借款人比其他行业拥有更高的杠杆率，且更依赖于未来的增长预测，这使得他们“对负面冲击更加敏感”。随着股权赞助方不愿向陷入困境的投资组合公司注入新资金，私募股权与私人信贷之间长期存在的“共生关系”正开始破裂。

本文仅供参考，不构成投资建议。