穆迪下调商业发展公司评级，私募信贷成本飙升至 6.5% 以上

融资成本的上升正在挤压私募信贷行业，投资者担忧情绪日益增加。穆迪近期将 FS KKR Capital (FSK) 的债务评级下调至垃圾级，突显了这一趋势，并将商业发展公司 (BDC) 债券的平均收益率推高至 6.5% 以上。

“目前的债券利差使得 BDC 的杠杆效应在经济上不再划算，”管理着 4700 亿美元资产并对该行业进行过分析的固定收益资产管理公司 NISA 首席执行官 David Eichhorn 表示。

根据 Raymond James 和彭博社的数据，上市交易的 BDC 债务平均收益率已从年初的不到 6% 攀升至 6.5% 左右。相对于无风险国债的收益率利差扩大了 0.5 个百分点，达到 2.5 个百分点。Blackstone Private Credit Fund (Bcred) 和 Blue Owl Capital (OBDC) 的债券收益率目前约为 6.5%，而 Carlyle Secured Lending 和 Blue Owl Technology Finance 的部分债券交易价格接近 7%。

这一趋势直接威胁到 BDC 模式，该模式通常通过每一美元的股本借入大约一美元的债务来提高回报，并维持通常接近 10% 的股息收益率。如果这种高借贷成本持续下去，将缩小净息差，可能迫使 BDC 减少向股东派息，并使其更难抵消可能超过五个百分点的高昂管理费。

穆迪预警资产质量

穆迪将 FS KKR Capital 的债券评级从 Baa3 下调至 Ba1“垃圾”级别，是近期利差扩大的关键触发因素。穆迪指出，该公司“持续面临资产质量挑战，这导致其盈利能力减弱，且随着时间的推移，其净资产值损耗相对于 BDC 同行更为严重。”下调评级后，FS KKR 的五年期债券收益率约为 7.5%。

该公司股价今年已下跌约 25%，交易价格较 2025 年底的净资产值折价 50%。评级机构指出，这种净资产值 (NAV) 的下降转而提高了该公司的杠杆率，这令人担忧。

行业面临全面压力

这种担忧不仅仅局限于单一公司。作为衡量该行业广泛表现的 VanEck BDC Income ETF 今年已下跌 15%。与此同时，一些大型半流动性私募基金（包括 Blue Owl 管理的基金）面临赎回请求增加，迫使它们将投资者的提款限制在合同规定的每季度 5% 的上限内。

BDC 管理人辩称，公开债券市场只是其融资结构的一个组成部分，其中还包括银行贷款和具有交错到期日的证券化产品。他们认为，新的私募信贷贷款具有更具吸引力的收益率——这些贷款通常是浮动利率，与 SOFR 基准挂钩，平均溢价为五个百分点——可以抵消债务成本上升的影响。

大多数 BDC 债务是通过向机构投资者私募发行的。然而，包括 Gladstone Investment 和 New Mountain Finance 在内的发行人发行的少量“婴儿债券”在公开交易所交易，其收益率通常在 7% 至 8% 之间。

本文仅供参考，不构成投资建议。