霍尔木兹海峡封锁引发全球滞胀担忧，油价突破 110 美元

一场导致霍尔木兹海峡关闭的地缘政治冲突已将布伦特原油期货推向每桶 120 美元的四年高点。与此同时，欧佩克+（OPEC+）每日 20.6 万桶的增产计划未能弥补目前估计达每日 1200 万至 1500 万桶的供应中断。

“当霍尔木兹海峡关闭时，欧佩克+增加的产量在很大程度上变得无关紧要，”曾在欧佩克任职、现任 Rystad Energy 地缘政治分析主管的豪尔赫·莱昂（Jorge Leon）表示。“实际上，它向市场增加的桶数极少。”

周日，八名欧佩克+成员国在视频会议上达成的 5 月份名义增产协议，还不足自 2 月下旬美以与伊朗战争导致该海峡实际关闭以来市场减少供应量的 2%。作为回应，5 月交割的美国西德克萨斯中质原油（WTI）上涨 11%（即 11.42 美元），收于每桶 111.54 美元。国际基准布伦特原油上涨近 8%（即 7.87 美元），收于 109.03 美元。

根据摩根大通的预测，这次有史以来规模最大的供应中断威胁到，如果该海峡在 5 月中旬前保持关闭，油价将突破 150 美元的历史高点。这引发了全球滞胀的阴霾，即通胀飙升与经济增长下降的罕见结合，这将给全球消费者和企业带来压力，并为各国央行制造严重的政策困境。

市场进入滞胀交易的第一阶段

市场反应反映了历史性滞胀交易的第一阶段，即通胀担忧占主导地位。最初的冲击主要反映在投资者对通胀上升的定价上，石油和铜等资源类商品上涨，而股市则出现了温和且波动的下跌。美国 1 年期盈亏平衡通胀率已升至 5.2%，反映出只要油价保持在 100 美元以上，价格压力就会持续。

这个专注于“胀”（通胀）的初始阶段，通常预示着一个更痛苦的第二阶段，即“滞”（停滞）成为市场的主导叙事。对 20 世纪 70 年代石油危机和 2022 年俄乌冲突的分析表明，市场最初低估了对增长的影响。在这两个历史案例中，长期的供应冲击最终迫使增长预期大幅下调，随着央行大幅收紧政策，导致股市出现深度回调。

目前，市场仅部分定价了增长放缓。虽然铜等工业金属略有走弱，但铜金比自 3 月初以来已增长超过 10%，这表明增长预期尚未崩塌。股市收益预测也尚未出现持续下调。

重演 70 年代？不一定

虽然与过去滞胀冲击的相似之处显而易见，但当前全球经济的关键差异可能会改变剧本。全球需求起始位置比 20 世纪 70 年代末或 2022 年（当时经济正从先前的衰退中强劲反弹）都要弱。危机前美国通胀率为 2.4%，也明显低于 1978 年第二次石油危机前的 8.9% 或乌克兰战争前的 7.5%。

这些因素表明，出现 70 年代式工资-价格螺旋上升的风险较低，从而减少了采取类似前美联储主席保罗·沃尔克（Paul Volcker）实行的严厉加息措施的必要性。然而，较弱的增长起点意味着从通胀交易向衰退交易的转变可能会快得多。20 世纪 70 年代市场转变用了一年时间，2022 年用了六个月，而当前的调整可能只需几周或几个月。

咨询机构 Energy Aspects 称欧佩克+的决定是“理论上的”，对缓解眼前的供应紧缩几乎没有作用。在海峡关闭期间，沙特阿拉伯、阿联酋和科威特等主要生产国无法增加出口。其他国家如俄罗斯则受到制裁和基础设施损坏的限制。海湾官员表示，即使冲突明天结束，也需要数月时间来修复基础设施并恢复正常的生产水平。

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