离岸人民币借贷成本跌至 1.44% 纪录低点，流动性极度充裕

周五，一个月期离岸人民币香港同业拆借利率（CNH Hibor）跌至 1.4397%，创下 2013 年有记录以来的最低水平。分析人士认为，离岸人民币流动性的激增归功于中国推动的人民币国际化进程。这一历史低点表明，即使是最近的政府债券发行也未能回笼系统中过剩的现金。

“离岸人民币市场充足的流动性，以及通过‘南向通’进行的持续且可观的投资者兴趣……尽管发行规模较大，但可能仍支撑了对离岸人民币国债的强劲需求，”东方汇理银行（Credit Agricole CIB）驻香港策略师张杰夫（Jeffrey Zhang）表示。

一个月期利率的纪录低点是更广泛趋势的一部分。本周，三个月期 Hibor 也刷新了历史新低，而一周和两周利率则触及 2025 年 8 月以来的最低水平。在借贷成本走低之际，中国财政部在香港发行了 155 亿元人民币的国债，其中两年期国债的发行利率创下 1.32% 的历史新低。

廉价离岸人民币的持续充裕可能会鼓励套利交易，并可能对人民币汇率产生下行压力。这种动态体现了北京方面的一个刻意政策选择：培育一个深度且具有流动性的离岸人民币（CNH）市场，作为推动人民币在全球贸易和投资中使用的关键步骤，即使这增加了中国人民银行的管理难度。

债券发行难以吸收流动性

中国自 2023 年以来在香港最大规模的人民币债券发行并未能显著消耗流动性池。财政部周三发行的 155 亿元（约合 89.9 亿林吉特）国债受到了强劲需求的追捧，将收益率推至历史新低。两年期国债以 1.32% 的收益率售出，15 年期国债以 2.08% 的收益率售出，均创下纪录。

“收益率基本符合预期，由于在岸收益率已经下降，本次拍卖的利率比之前的还要低，”新加坡华侨银行（OCBC）外汇与利率策略主管 Frances Cheung 表示。她指出，两年期国债收益率与在岸同类产品相比具有吸引力，显示出投资者的强劲胃口。

利率全面崩溃信号深层流动性

一个月期利率的下跌并非孤立事件，而是各期限利率全面下滑的结果，预示着系统性流动性的深度。据金十数据（Golden Ten Data）显示，隔夜 CNH Hibor 最近跌至 1.23212%，为 4 月 1 日以来的最低水平。与此同时，一周和两周利率分别降至 1.35909% 和 1.37576%，均触及近九个月低点。一年期 Hibor 也小幅下跌，创下 1.73515% 的历史新低。

离岸人民币的充足供应是北京方面增加货币全球使用这一长期战略的核心支柱。通过确保离岸人民币市场深度及低廉的借贷成本，它鼓励国际实体持有、交易和使用人民币结算。然而，这种低利率环境也给中国人民银行带来了挑战，该行必须在国际化目标与维持汇率稳定以及防止人民币过度投机之间取得平衡。

本文仅供参考，不构成投资建议。