野村警告：标普 500 指数下跌 5% 或引发 1870 亿美元抛售潮

支撑标普 500 指数涨破 7500 点的热门市场结构现在构成了重大威胁，形成了一位策略师所谓的等待发生的“死亡螺旋”。

野村证券策略师 Charlie McElligott 发布了新的警告，称美股市场的强劲反弹建立在一个机械性缺陷之上，如果标普 500 指数在单日内仅下跌 5%，就可能引发一波 1870 亿美元的强制抛售潮。

“这只会让我们最终去杠杆的悬崖变得更高，”McElligott 在最近的一份客户报告中表示，他描述了一个在上涨过程中产生买盘压力的机制将在经济低迷时期激进抛售的情景。

风险的核心在于期权交易商和规模达 1790 亿美元的杠杆交易所交易基金 (ETF) 组合，其中 85% 集中在炙手可热的科技、人工智能和半导体股票中。这些产品一直是近期反弹的主要推动力，仅杠杆 ETF 在过去一个月就贡献了超过 1000 亿美元的净买入额。

这种被称为“负伽马”的动态创造了一个自我强化的循环，即市场下跌将迫使这些系统性策略出售资产以重新平衡其投资组合，从而放大初始跌幅。随着长期利率升至 2007 年以来的最高水平，这种结构性风险正成为一个潜在的宏观修正触发因素。

1790 亿美元的杠杆 ETF 引信

McElligott 的分析强调了杠杆 ETF 前所未有的规模及其作为“合成负伽马”来源的作用。在上涨的市场中，这些基金必须购买更多底层资产以维持其目标杠杆率，这在近期增加了数十亿美元的每日买盘压力，特别是通过 SMH 等 ETF 进入半导体行业。

然而，这一过程在反向运行时同样对称。市场的大幅下跌将迫使这些基金掀起大规模抛售浪潮以降低其风险敞口。McElligott 的模型计算出，标普 500 指数单日下跌 5% 将迫使期权交易商、杠杆 ETF 和波动率控制基金集体向市场抛售估计 1870 亿美元的股票，形成一个“抛售漩涡”。

利率风险回归成为触发因素

虽然市场结构提供了燃料，但利率上升可能是火星。30 年期美国国债收益率最近升至 2007 年 8 月以来的最高水平，这表明在通胀粘性和美国经济异常强劲的情况下，债券投资者正寻求更高的补偿。

McElligott 指出，由于名义 GDP 增长接近 6% 且通胀被证明具有顽固性，利率在更长时间内保持高位的风险正重新成为股市的主要阻力。他警告说，以 MOVE 指数衡量的利率波动性上升可能很快会再次成为压制股价的主要因素，从而提供启动去杠杆事件所需的宏观冲击。这位策略师指出，即将到来的月度期权到期后的时期可能是这一逆转开始的窗口。

本文仅供参考，不构成投资建议。