摩根士丹利看好 AI 智能体强劲增长，将 MiniMax 目标价设定为 990 港元

摩根士丹利开始追踪中国人工智能公司 MiniMax（00100.HK），给予“增持”评级，目标价为 990 港元。该行认为市场低估了该公司在高价值 AI 智能体工作流和多模态应用领域的增长。

该行在研究报告中表示，相信 MiniMax 的年度经常性收入（ARR）增长将“与同行持平甚至更强”。管理层指出，作为 AI 消耗的关键指标，每分钟代币使用量（TPM）每周增长达 10% 至 20%。

大摩预测 MiniMax 的营收将在 2026 年达到 2.4 亿美元，2027 年增至 7.12 亿美元，并在 2028 年达到 15.31 亿美元。这一增长得到了公司大语言模型（LLM）的支持，这些模型已经切入了 2026 年代币消耗的关键驱动领域，如编程和 AI 智能体。该估值基于现金流折现法（DCF），相当于 2027 年市销率（P/S）的 56 倍。

对于投资者而言，报告指出 MiniMax 近期表现比竞争对手智谱（Zhipu, 02513.HK）落后 40 个百分点，这提供了买入机会。摩根士丹利预见到了多个短期催化剂，包括新的智能体产品以及 M3 和海螺-O3（Hailuo-O3）模型的重大升级，这些都可能促使股价重新评级。

摩根士丹利的乐观态度根植于其认为市场定价错误的三个核心领域。首先是该公司在智能体工作流方面的实力，这推动了更高的代币消耗。据报 TPM 每周 10-20% 的增长表明其平台在处理复杂自动化任务方面的采用率正迅速提高，使用程度也在加深。

其次，该行强调了多模态模型被低估的商业潜力。报告认为，虽然大语言模型能有效实现智能生产力用例的变现，但处理文本、图像和其他数据类型的多模态模型已做好准备，去占领创意生产力市场，这是一个潜在巨大且有利可图的应用领域。

第三，MiniMax 通过主要云合作伙伴获得了先进芯片组的全球供应保障，在供应受限的环境中这具有关键优势。结合基础设施优化带来的卓越单位经济效益，这使公司能够高效扩张。报告将 MiniMax 的情况与竞争对手智谱进行了对比，市场预期后者在编程和智能体方面的专注将推动 ARR 更快加速。

摩根士丹利预计，未来两到三个月内将出现一系列催化剂，有望缩小估值差距。这些包括可能发布的新智能体产品、核心 M3 和海螺-O3 模型的重大升级，以及与新发布相关的潜在提价。被纳入主要股票指数也被列为未来的股价驱动因素。

本文仅供参考，不构成投资建议。