摩根士丹利看好中国 AI 增长 3 倍，将智谱目标价上调至 990 港元

摩根士丹利大幅上调了对中国顶尖人工智能公司的估值，预测到 2026 年底，该行业的年度经常性收入（ARR）将达到 10 亿至 15 亿美元。该行在报告中指出，模型智能的快速提升以及推理成本仅为美国同行的 15% 到 20%，是驱动年增长率达到 3 到 5 倍的关键因素。

摩根士丹利在研究报告中表示：“基础模型正持续扩大规模，受益于美国的算力与中国的工程效率。”分析指出，代币（token）使用量的激增和定价权的提升，标志着智谱、MiniMax 和阿里巴巴等公司高智能密度模型的收入将实现非线性增长。

基于这一预测，该行将智谱（02513.HK）的目标价从 560 港元上调 77% 至 990 港元，并将 MiniMax（00100.HK）的目标价从 990 港元上调至 1,100 港元，均维持“增持”评级。报告预计，到 2027 年底，市场规模可能进一步扩大至 25 亿到 50 亿美元。

这一乐观展望建立在这样一种观点之上：中国 AI 实验室在模型性能上正接近美国同行，同时保持着结构性成本优势。这使他们能够以极具竞争力的价格进行市场竞争，并占领日益增长的 AI 应用需求中的大部分份额，从而为该国科技行业创造新的增长点。

DeepSeek V4 凸显工程优势

DeepSeek 最近发布的 V4 模型正是摩根士丹利报告中所强调的工程效率的典型案例。据 DeepSeek 称，其 V4 Pro 模型在推理任务上的表现优于所有开源竞争对手，并且特别适配了华为昇腾 AI 芯片，实现了从单纯依赖英伟达处理器的技术转型。该模型能够以低成本支持一百万代币的上下文窗口，这对于预期将推动企业应用的大型、长上下文智能体任务尤为重要。

虽然 DeepSeek 的性能主张尚待广泛的独立验证，但该模型在发布后迅速成为 Hugging Face 平台上最受关注的热门模型。转向在华为国产硬件上进行训练和部署，也显示了在构建具有韧性的本土供应链方面取得的进展，这是在美国出口管制持续塑造竞争格局背景下的关键因素。

中国科技效率的“剧本”

AI 领域的策略反映了在人形机器人等其他先进技术领域的模式，即中国公司利用供应链整合来降低成本并加速生产。宇树科技（Unitree）和智元机器人（Agibot）预计在 2026 年将交付数万台人形机器人，制造成本每年下降 40%，远快于分析师的预期。这很大程度上归功于为该国占据主导地位的电动汽车行业提供服务的关节执行器等组件的垂直整合供应链。

尽管美国在风险投资以及特斯拉和 Figure 等公司的宏大项目方面处于领先地位，但中国正在销量和成本上取胜。这一“剧本”——结合快速迭代、供应链控制和极具竞争力的定价以扩大生产规模——目前正被应用于前沿 AI 模型，创造出独特的竞争优势。

对于投资者，摩根士丹利将智谱和 MiniMax 列为核心标的，同时因阿里巴巴（09988.HK）拥有全面的 AI 能力而对其表示看好。在该行的牛市情景估值中，智谱和 MiniMax 的股价分别有望升至 1,730 港元和 2,480 港元，这意味着如果效率和增长叙事如预期般实现，将存在巨大的上涨空间。

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