摩根士丹利首次覆盖比特币矿企，强烈倾向于转型为数据中心基础设施资产的公司。该银行将Cipher Mining和TeraWulf评级为“增持”，理由是它们通过租赁业务可能产生稳定、长期的现金流。相比之下，Marathon Digital因其高度暴露于比特币价格波动以及挖矿盈利能力面临的感知风险而被评为“减持”。
摩根士丹利于2月9日对美国比特币挖矿行业启动了覆盖，并发布了不同的评级，立即影响了股价。该银行将Cipher Mining (CIFR) 和TeraWulf (WULF) 评级为“增持”，目标价分别为38美元和37美元。市场迅速作出反应，CIFR股价上涨12.4%至16.51美元，WULF股价上涨12.8%至16.12美元。相比之下，Marathon Digital (MARA) 被评为“减持”，目标价为8美元，其股价仅小幅上涨至8.28美元。
该银行由分析师Stephen Byrd领导的分析报告，将部分矿企的投资案例重新定义为基础设施而非纯粹的加密货币敞口。报告认为，一旦矿企建设了数据中心并获得长期租赁，它就成为寻求稳定现金流的基础设施投资者所青睐的资产。Byrd将此与Equinix (EQIX) 等数据中心房地产投资信托基金（REITs）进行了比较，后者交易价格是远期EBITDA的20多倍。虽然预计矿企的设施不会达到相同的估值，但摩根士丹利认为仍有很大的升值空间。这种“REITs终局”是Cipher获得积极评价的核心，该公司被认为在将其站点从自挖矿转换为租赁方面处于有利地位。同样，TeraWulf因其管理层在电力基础设施方面的经验以及计划在2028年至2032年期间每年增加250兆瓦数据中心容量的增长计划而受到青睐。
Marathon Digital的“减持”评级源于其最大化比特币价格敞口的战略重点，摩根士丹利认为这是一种风险较高的提议。分析师指出，由于其混合策略和在数据中心托管方面有限的历史，MARA“由比特币到数据中心转换驱动的潜在上涨空间较低”。相反，其价值主要由比特币挖矿经济学驱动，Byrd的团队认为这种商业模式的历史投资回报率（ROIC）“缺乏吸引力”。报告强调了挖矿盈利能力面临的基本风险，这使得MARA有别于那些更积极追求稳定、基于基础设施的收入模式的同行。