MiCA全面落地影响有限，USDT与比特币主导地位不变

欧盟《加密资产市场法案》于7月1日起全面生效，但Kaiko Research数据显示，交易活动仍集中于比特币现货市场及USDT计价流量。

"市场影响更像是一场静悄悄的接纳，而非许多参与者此前预期的结构性冲击，"Kaiko Research在7月2日的一份分析报告中表示。据欧洲证券和市场管理局数据，在欧盟此前注册的逾3000家加密企业中，截至5月仅244家获得了MiCA授权。

该法规以统一的欧盟牌照体系取代了碎片化的各国规则，迫使数千家企业要么获取授权，要么停止受监管服务。据公司声明，全球交易量最大的交易所币安未能在截止日期前获得批准，已开始缩减面向欧盟客户的服务。在成功获批的企业中，总部位于巴塞罗那的Venga获得了西班牙CNMV授予的加密资产服务提供商资格，从而获得了在所有27个成员国开展业务的通行权。

合规门槛已导致市场参与者数量收窄。自2016年起为加密企业提供咨询的WH Partners合伙人Joseph Borg估计，持牌运营商数量可能将从约3000家注册实体缩减至300至400家。"监管机构更愿意监管20家运营商，而非投入更多技术及人力资源去监管更多运营商，"Borg表示。这一整合令人担忧，更高的合规成本是否会推动小型初创企业转向迪拜等监管要求相对宽松的司法管辖区。

周均交易量3000万美元，USDT主导地位稳固

最显著的市场影响体现在欧元计价的稳定币上。Kaiko数据显示，符合MiCA标准的代币——Circle的EURC和法国兴业银行的EURCV——合计市场份额于2024年10月达到67%，而该法规生效前这一比例几乎为零。2024年8月，Coinbase超越币安，成为欧元稳定币交易的主要平台。

然而整体需求并未扩大。自MiCA实施以来，欧元支持的稳定币周交易量一直维持在约3000万美元，远低于2024年3月1亿美元的峰值。Kaiko指出，市场份额的变化反映的是交易所的下架行为，而非新用户需求的增长。

美元计价稳定币的情况与此相似。USDC作为最大的符合MiCA标准的美元稳定币，其市场份额从10%小幅上升至12%。但不符合MiCA标准、并面临Coinbase面向欧洲用户下架风险的Tether旗下USDT，仍在全球交易中占据主导地位。在Coinbase上，USDT在BTC-USDT交易对中的份额自2021年上线后数周内便从1%升至逾5%，即便在交易所合并美元与USDC订单簿以提升流动性之后，2024年第二季度仍维持在约10%的水平。

监管套利与DEX因素

不受MiCA监管的去中心化交易所可能成为USDT持续可用的通道。USDT仍是加密市场中流动性最强的稳定币，自2023年美国地区银行业危机以来，其在以太坊最大DEX Uniswap上的使用量持续增长。USDC在Uniswap上的份额已从2022年的近90%降至约55%，此前硅谷银行倒闭导致其出现严重脱锚。

Gate Group创始人兼首席执行官韩林表示，只有所有参与者都遵守相同规则，该框架才能发挥作用。"如果不受监管或未注册的平台仍能提供服务，那就不是公平竞争，"韩林表示。ESMA已警告企业不得利用反向招揽来规避规则，并鼓励采取地理封锁等措施。

加密创新委员会欧盟政策主管Mark Foster表示，MiCA成功与否将取决于其吸引投资和人才的能力。"欧盟不能再仅仅依靠先行者优势，"Foster表示。"MiCA的最终成功将越来越多地取决于其持续兑现最初承诺的能力，而非仅仅在于其创新性。"

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