寿险公司每持有1美元私募信贷股权，即向基金放贷2美元

四分之一的寿险公司既持有私募信贷基金股权，又向这些基金放贷。监管机构警告称，这种双重敞口可能在市场压力时期放大损失。

根据投资组合管理软件提供商Clearwater Analytics的一份最新报告，在其追踪的寿险公司中，约四分之一既持有私募信贷基金股份，又向这些基金提供贷款。这些寿险公司通常每持有1美元基金股份，就会向基金放贷2美元，这在放大潜在回报的同时也增加了风险。

Clearwater Analytics研究主管马修·维加里表示："同时作为基金的股权投资者和债务提供方，这增加了交叉传染的风险。"

基于Clearwater的研究结果，《华尔街日报》测算，整个寿险行业向私募信贷基金发放了约240亿美元贷款，而这些基金中寿险公司持有的股权价值约为120亿美元。该估算未计入产险公司和健康险公司，后者同样存在双重敞口。Clearwater并未追踪大多数超大型保险公司，而这类公司更有可能向私募信贷基金放贷，这意味着实际贷款规模可能更高。

Clearwater追踪的寿险公司中，目前将9%的资金投资于私募信贷，高于2019年初的约5%。私募信贷已从传统专注于对高风险企业放贷，扩展到包括抵押贷款债务以及以重型机械或知识产权为担保的债券。保险公司天然是这些难以交易的投资品种的买家，因为它们可以将投保人保费锁定多年而无需担心赔付问题。

监管审查力度加大

由全球金融监管机构组成的金融稳定理事会在5月发出警告称，保险公司与私募信贷基金之间日益加深的关联"可能导致难以发现的隐患"。金融稳定理事会表示，这种"叠加效应可能在市场压力时期放大损失"。

保险公司向美国全国保险监督管理协会披露的信息可能包含数千项分布在多份文件中的独立投资，这使得监管部门难以发现它们同时持有同一私募信贷基金的股权和债权。全国保险监督管理协会在一份声明中表示，保险监管机构可以获取相关信息，"包括有限合伙关系和贷款活动"。

包括阿波罗全球管理和KKR在内的许多私募基金管理公司如今已控股寿险公司，而这些寿险公司反过来又成为私募信贷领域的大型投资者。保险行业由各州监管机构组成的碎片化体系进行监管，这些机构正努力跟上行业的快速扩张。

对投资者的启示

这种双重敞口结构意味着保险公司可以从基金股权中获得收益，同时还能从向基金提供的贷款中赚取利息，但如果基金中的足够多贷款同时违约，它们可能遭受更深重的损失。投资者已日益担心私募信贷基金经常发放的高风险贷款违约率上升。维加里表示，Clearwater并未看到系统性金融风险的迹象，不过他指出，这种集中度的上升具有讽刺意味，因为私募基金通常将自己宣传为提供多元化投资的工具。该行业的下一催化剂将取决于各州保险监管机构如何回应金融稳定理事会的警告，以及它们是否会对持有集中私募信贷敞口的保险公司实施更严格的资本要求。

本文仅供信息参考之用，不构成投资建议。