杠杆触发点升至10倍：穆迪警告垃圾贷款保护条款名存实亡

一场激烈的融资争夺战正在摧毁垃圾贷款市场中对贷款人的最后一项重要保护。穆迪的一项分析显示，杠杆触发点已被推至历史高位，严重削弱了投资者的保障措施。

穆迪分析师团队在由 Derek Gluckman 领导的报告中表示：“一旦突破如此高的杠杆阈值，投资者可能面临的是借款人的‘最后挣扎’——到那时，公司的财务状况可能已经恶化得非常严重，贷款人将难以及时挽回损失。”

对 2024 年至 2025 年间执行的 100 多笔杠杆贷款的分析发现，在设有维持契约（maintenance covenants）的交易中，近半数将杠杆触发点设定在 EBITDA 的 8 倍以上。其中 26% 的交易高于 9 倍，11% 的交易达到 10 倍或更高。这与疫情前（2019-2020 年）的情况形成鲜明对比，当时触发点通常设定在 EBITDA 的 4 倍至 7.35 倍之间。这种变化实际上允许借款人在触发违约之前积累更多的债务，使得保护机制几乎失效。

这些维持契约的核心功能是允许贷款人在出现财务压力迹象时尽早介入。然而，这些历史性的高阈值意味着，当契约被触发时，借款人的财务状况很可能已经岌岌可危。报告还指出，仅在借款人提取一定比例授信额度时才激活的“跳跃式”（springing）契约也在放宽。目前的触发比例通常设定在 40%，高于历史上的 30-35% 左右，允许借款人在不面临财务审查的情况下提取更多资金。

这一趋势正受到来自私人信贷市场激进竞争的加速，那里的条款更为宽松。穆迪观察到，一些私人信贷交易具有“轻契约”结构，杠杆阈值高达 EBITDA 的 15 倍，跳跃式触发比例达 50%。报告指出：“这种竞争将继续推动广义银团贷款市场向更宽松的维持契约控制方向发展。”

这些达到两位数的杠杆阈值在杠杆收购（LBO）和股息再融资交易中最为普遍。随着 LBO 市场显示出复苏迹象，穆迪预计这种契约结构薄弱的交易将变得更加普遍，从而进一步侵蚀本已处于历史低点的债权人保护，并增加投资者的系统性风险。

本文仅供参考，不构成投资建议。