摩根大通警告：收益率上升背景下美股估值高出 18%

据摩根大通公司 5 月 20 日的一份报告显示，美股股权风险溢价已崩跌至 2.2% 的金融危机后低点，这标志着在收益率不断上升的影响下，标普 500 指数的估值已扩张至崩溃边缘。

该行策略师在报告中表示：“就利率而言，股市所能承受的上限现在已经非常接近了，”这表明收益率的进一步上升可能会威胁到市场的稳定性。

目前的股权风险溢价为 2.2%（即投资者持有股票相对于无风险债券所期望的额外回报），比 3.1% 的长期平均水平低 90 个基点。这一数字已从 2020 年接近 7% 的峰值大幅回落，目前低于 2007 年市场低迷前夕的低点。

这种利差收缩表明，债券收益率的进一步上升可能会引发资金大规模流出股市，因为与 10 年期美国国债等更安全的资产相比，投资者持有股票所承担的额外风险已无法获得足够的补偿。

从历史基准看股票估值过高 18%

除了萎缩的风险溢价外，摩根大通的模型还显示股票绝对价格昂贵。标普 500 指数目前的隐含折现率为 4.4%，远低于 1990 年代中期以来的 5% 平均水平。这 60 个基点的差距，乘以大约 30 年的久期，意味着股票估值过高约 18%。

这种情况是对 2008 年后环境的逆转。十多年来，利率下降支撑了更高的股票估值。但自 2022 年以来，债券收益率的快速上升与人工智能驱动的股价飙升相结合，从双向挤压了股权风险溢价。

报告还强调了债券市场内部的矛盾力量。虽然主动管理型债券基金和平衡型共同基金一直在增加债券敞口，但风险平价基金和趋势跟踪型 CTA 基金一直是主要卖家。摩根大通指出，CTA 正在建立美国国债空头头寸，但远未达到极端水平，这意味着如果趋势持续，它们仍有充足的抛售空间。

本文仅供参考，不构成投资建议。