摩根大通警告石油供应幻觉：需求下降掩盖了 1,370 万桶/日的缺口

摩根大通的一份新报告显示，4 月份创纪录的 1,090 万桶/日库存下降掩盖了全球石油供应的严重赤字，这可能迫使价格大幅上涨。

摩根大通首席大宗商品策略师警告称，4 月份 1,370 万桶/日的供应中断正被市场危险地误解读为需求崩溃，而实际上是由于供应短缺造成的消费下降统计假象。

“所谓的需求下降主要是供应短缺的统计幻象，反映在账面上就是需求损失，”摩根大通全球大宗商品策略主管 Natasha Kaneva 在一份简报中表示。“市场将被迫结清，其代价将比目前看到的要严重得多。”

这种不平衡的规模非常惊人。据高盛估计，4 月份全球库存创纪录地减少了 1,090 万桶/日。4 月份布伦特原油现货价格平均在每桶 123 美元左右，Kaneva 认为这个价格水平不足以解释 430 万桶/日的需求降幅，这一降幅已经超过了 2009 年金融危机期间的需求破坏程度。

这一区别至关重要，因为它意味着到目前为止，调整主要由新兴市场承担，而欧洲和美国消费者的价格阵痛尚未真正开始。由于即便在激进的库存消耗后仍估计存在 200 万桶/日的供应缺口，Kaneva 警告称，石油价格大幅上涨以迫使发达经济体进行需求破坏只是时间问题。

库存下降速度创下纪录

反映市场极度紧缩的最清晰实时信号是库存以前所未有的速度枯竭。摩根大通对可观察到的商业和战略储备的跟踪显示，4 月份库存减少了 710 万桶/日，比 3 月份的 400 万桶/日大幅加速。

高盛的数据描绘了更为严峻的景象。在计入非经合组织国家（non-OECD）的不可观察库存后，4 月份的总库存降幅达到 1,090 万桶/日。这是自 2017 年以来单月最大降幅。高盛估计，自波斯湾冲突开始以来，全球石油缓冲库存已累计缩减 4.74 亿桶。在传统缓冲机制失效后，这种快速的库存消耗已成为市场的最后手段。

伪装成需求损失的供应赤字

Kaneva 的核心论点是市场误读了数据。4 月份 430 万桶/日的需求降幅（大于全球金融危机高峰期约 250 万桶/日的降幅）并不是因为消费者因高价而主动减少购买。相反，它反映了实物短缺。

“大部分需求下降并不是传统的由价格驱动的需求破坏，而是由于缺乏实物供应而导致的被迫消费削减，”Kaneva 解释道。

报告指出，87% 的需求损失集中在中东、亚洲和非洲——这些地区在结构上高度依赖海湾地区的原油和成品油，库存较弱，且竞购转向货物的财务能力较低。影响在石化行业最为明显，该行业占总减幅的 55%，因为液化石油气（LPG）、乙烷和石脑油的短缺迫使蒸汽裂解装置大幅降低开工率或完全关闭。

缓冲告罄，市场重新平衡在即

全球主要的供应缓冲机制已经失效。由沙特阿拉伯和阿联酋持有的全球绝大部分闲置产能因冲突实际上处于线下状态。与此同时，寄希望于其他生产商快速增产的想法也是错误的。美国页岩油 30 万至 70 万桶/日的有效供应反应需要三到六个月才能实现，而俄罗斯的供应在最近几周实际上已经下降了 35 万桶/日。

这使得市场极度依赖接近最低运营水平的库存。一旦触及底线，唯一的剩余平衡机制就是被迫大幅减少需求。

摩根大通的分析得出的结论是，即使在激进的库存提取下，仍存在约 200 万桶/日的缺口。“这一赤字太大，仅靠新兴市场无法吸收，”Kaneva 警告说。这意味着危机将会蔓延，迫使欧洲和美洲通过显著提高加油站油价和航空差旅费来参与调整，而这一过程才刚刚开始。

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