Key Takeaways
- 摩根大通认为，尽管历史模型显示黄金估值过高，但在地缘政治和财政风险背景下，新一类非传统买家及其作为“保险”的角色支撑了金价接近 4600 美元的合理性。
- 当前的涨势由亚洲散户投资者和各国央行推动，而持有约 80 万亿美元资产的西方机构基金目前仍是净卖家。
- 大调仓的潜在空间：
- 全球养老金/保险资产：约 80 万亿美元
- 当前黄金平均配置：约 2%
- 1% 重新配置产生的潜在需求：约 5000 吨
- 全球黄金年供应量：约 4500 吨
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摩根大通：两大隐形买家支撑 4600 美元金价
根据摩根大通 5 月 7 日发布的一份报告，金价升至每盎司约 4600 美元是合理的，并可能进一步上涨。报告指出，新一类买家的出现和全球资产配置的结构性转变是主要原因。该银行的分析表明，虽然传统估值模型显示黄金昂贵，但当前价格反映了其作为应对日益增长的财政和地缘政治不稳定性保险的理性溢价。
“从任何定量模型来看，黄金都很贵，但并不意味着这是错误的，”摩根大通亚太研究团队在与世界黄金协会首席市场策略师 John Reade 会面后在报告中表示。如果将黄金与美国实际收益率等因素挂钩的历史模型依然有效，金价应该接近 1000 至 1900 美元，而不是 5 月 6 日交易的 4683 美元。
报告认为，这场在五年内实现 188% 回报率的涨势几乎完全由亚洲的实物需求和新兴市场央行的积极购买所推动。与此同时，作为以往牛市主要驱动力的西方机构投资者在 2021 年至 2024 年期间却是实物黄金 ETF 的净卖家。
摩根大通认为，关键洞察在于下一波主要需求尚未开始。西方养老金和保险基金从传统的 60/40 股票和债券组合向黄金的结构性重新配置——该银行称之为“世纪大调整”——仍在地平线上。这种潜在的转变可能会使当前的需求驱动因素相形见绌。
央行与隐形买家构筑新底部
当前金价的基石并非奠定在华尔街。根据世界黄金协会的数据，各国央行在 2026 年第一季度净购买了 244 吨黄金，比上一季度增长 17%，远高于五年平均水平。这种主权需求创造了一个独立于西方投资情绪的高价位底部。
摩根大通的报告强调，官方数据可能低估了真实的购买规模。报告还确定了两个目前隐藏在标准供需模型之外的新兴非传统买家。第一家是中国保险公司，它们在 2025 年获准将其管理资产的最高 1%（相当于潜在的 200 吨黄金）配置到实物金属中。
第二家是全球最大稳定币的发行商 Tether。2025 年，Tether 购买了约 100 吨黄金来支持其储备，理由是对美元结构性稳定性的担忧。仅这两个实体就代表了一个尚未被市场完全察觉的重要新需求源。
西方的“大调仓”是下一个催化剂
尽管亚洲需求确立了新的价格底部，但摩根大通认为下一个天花板将由西方决定。该行估计，全球养老金和保险基金合计持有 80 万亿美元的资产，平均黄金配置比例仅为 2%。而世界黄金协会长期以来一直认为，风险调整后的最佳配置比例应在 5% 至 10% 之间。
配置比例仅从 2% 转向 3% 就能释放约 8000 亿美元的需求，相当于约 5000 吨黄金。仅这一举动就将超过全球约 4500 吨的年矿产量。在滞胀环境下，由于传统 60/40 组合的对冲属性失效，这种结构性转变尚未大规模开始。
随着高盛（5400 美元）和摩根大通自身（高达 6300 美元）等机构将目标价定在远高于当前现货价格的水平，市场正在对这一最终的轮动进行定价。摩根大通总结道，目前的 4600 美元价格或许是昂贵的保险费，但它是针对日益明显的风险而支付的溢价。
本文仅供参考，不构成投资建议。
