摩根大通进军比特币业务，预示这一诞生 15 年的资产将扮演新角色

摩根大通决定接受比特币作为抵押品，标志着一个关键时刻，确立了该资产作为数字抵押品而非数字黄金的新叙事。

摩根大通将接受比特币和以太坊作为机构贷款的抵押品，这一具有里程碑意义的举措进一步将数字资产整合进传统金融的基础设施中。该决定于 5 月 1 日公布，此前 2025 年初的监管转变已为银行处理加密货币提供了更明确的框架。该银行的试点项目最初将针对高净值客户和对冲基金。

“这不再关乎数字黄金，而是关乎数字抵押资产，”一位要求匿名的市场策略师在讨论机构客户策略时表示，“问题在于全球金融体系最终会有多少部分将其作为抵押。我们现在正通过摩根大通、摩根士丹利和贝莱德建立的框架看到这种整合的第一步。”

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）曾将比特币比作“宠物石”，而如今该行的举措是更广泛趋势的一部分。其他华尔街公司也在将比特币纳入信贷框架和结构化产品。这种机构层面的接纳正在从根本上改变比特币的市场行为，使其从简单的价值存储或通胀对冲工具（这些叙事已基本失效）转型为全球交易的反馈性抵押资产。

这一新角色有助于解释比特币近期的价格表现。尽管通胀维持在高位且全球流动性开始扩张，但该资产在过去五个月内下跌了 50%。比特币并没有对冲市场压力，而是表现得像一种处于压力下的抵押资产，通过强制去杠杆放大了流动性收缩。当价格下跌时，抵押品价值下降，在传统市场广为人知的反馈回路中引发保证金追缴和强制抛售。

新的抵押品体制

当一种资产成为抵押品时，其价格行为会发生根本性转变。它不再仅仅是被持有，而是被用于借贷、杠杆化，更关键的是被清算。比特币现在正进入这一体制。

在最近的多次回撤中，比特币比股市提前数天甚至数周走低，其功能不再是保护伞，而更多是金融压力的先行指标。它与黄金等其他资产的相关性已被证明是不稳定的，有时甚至呈现剧烈的负相关。这表明比特币并不总是随股市上涨、追踪黄金或对冲通胀。它的真实表现是：当金融环境收紧时，它会更早、更激进地下跌，表现得像反映全球风险偏好的杠杆化晴雨表。

尽管市场数据显示，对比特币在 2026 年底达到 20 万美元的预测概率仍然较低（仅为 4.5%），但摩根大通的进展是该资产走向成熟的关键一步。这或许不像小行星采矿那样富有浪漫色彩，但要让比特币融入传统的杠杆金融体系，就必须认清其本质：高波动、具反馈性且全球交易的抵押品。

本文仅供参考，不构成投资建议。