高收益债券违约率预计为 2.25%，表现有望跑赢杠杆贷款

市场范围内的风险规避情绪正导致投资者同时抛售高收益债券和杠杆贷款，然而这两个市场拥有根本不同的风险特征。对其底层构成和前瞻性违约风险的分析表明，高收益债券的韧性远高于杠杆贷款，而市场目前忽略了这一区别。

Pimco 多资产信贷策略师 Lotfi Karoui 表示：“债券市场更偏向于资产重型行业，从根本上说，它处于更有利的地位。”

指数构成的差异显而易见。能源是 ICE 美银美国高收益指数中最大的行业，占比 11%，基础工业占比 9%。相比之下，软件和服务在 Morningstar LSTA 美国杠杆贷款指数中的权重高达 15%。这使得贷款市场更容易受到人工智能和其他技术行业风险的冲击。尽管如此，投资者在 3 月份从高收益债券基金中撤出了超过 60 亿美元，而投资级基金则流入了近 190 亿美元。

这种错误定价的后果是显著的，因为预计违约率将出现大幅背离。摩根大通的策略师预测，到 2027 年，高收益债券的违约率将达到 2.25%，而杠杆贷款的违约率预计将达到 4.5%——是债券的两倍。摩根大通美国高收益债券和杠杆贷款策略主管 Nelson Jantzen 表示：“高收益市场应该更具韧性，类似于高级别债券。”

这一预测植根于杠杆贷款市场集中的特定行业脆弱性。除了软件行业的人工智能风险外，医疗保健、商业服务和保险经纪等在杠杆贷款市场占比较大的行业也面临被颠覆的担忧。高收益债券市场的资产重型属性及其显著的能源权重，甚至可以作为应对能源价格飙升的地缘政治冲击的间接对冲。

即使美联储暂停降息，绝对收益率依然具有吸引力。ICE 美银美国高收益指数的有效收益率为 7.1%，大大高于投资级债券的 5.1% 和无风险 10 年期国债约 4.3% 的收益率。这提供了高度的“收益率支撑”，为应对违约风险上升提供了缓冲。虽然一些投资者可能担心利差尚未扩到足以证明风险合理，但潜在的优势和更高的绝对收益率表明，那些看起来像垃圾的资产可能会被证明是宝藏。

本文仅供参考，不构成投资建议。