对冲基金杠杆率达四年新高，1650亿美元抛售潮逼近

全球对冲基金净杠杆率已攀升至四年来的最高水平，为波动剧烈的季度末行情埋下伏笔。摩根大通估计，届时可能有多达1650亿美元的强制平仓抛售。

高盛的主经纪商数据显示，在激进买入和市值计价收益的推动下，全球对冲基金净杠杆率在6月达到四年高点。

"当前市场承载着更高的多头仓位和更高的杠杆，这造成了结构性脆弱性，"高盛股票流动首席分析师李·科珀史密斯表示。"即使是再强劲的长期主题，也无法在真空中交易。"

据路透援引高盛数据，总杠杆率约为294%，创下五年新高。过去四周的杠杆率增幅为近五年来最快，受净买入和组合市值上升推动。与此同时，大型科技股的隐含波动率相对于大盘有所扩大——即使在价格上涨之际也是如此——这表明投资者正在为更大的脆弱性定价。摩根大通策略师尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁警告，半导体板块过度集中的头寸正在增加价值风险冲击的频率，并指出该板块在全球股票市值中的占比目前已超过其收入占比的六倍。

近期的触发因素是机械性的。摩根大通估计，随着6月结束，季度末再平衡可能推动高达1650亿美元的股票抛售，其中日本1.9万亿美元的政府养老金投资基金约占据600亿美元。美国养老基金再添550亿美元，而挪威和瑞士的主权基金则各自贡献数百亿美元。这股抛售浪潮正值市场已然紧张之际——美联储在主席凯文·沃什的领导下维持利率不变，并暗示今年可能加息，从而重新定价了前端利率预期。

杠杆率的积累恰逢人工智能交易表象之下的资金轮动。高盛数据显示，"美股七巨头"的多空敞口已降至一年低点，而整体美国科技板块敞口则接近五年高位。资金正进一步深入人工智能供应链——半导体和亚洲芯片制造商——半导体子行业有望连续第二年成为全球净买入最多的行业。部分资金正在轮动至金融、周期股以及欧洲和亚洲市场，但并未牺牲人工智能配置。

石油市场增添又一层脆弱性

原油市场自身也在发出预警信号。在美国与伊朗达成和平协议消除了一个关键的地缘政治风险溢价后，布伦特原油已几乎回吐了所有战争驱动的涨幅。管理基金在过去七周内净卖出约250亿美元的原油，空头头寸上周飙升至创纪录水平。据高盛的罗布·奎因称，净多头头寸已降至冲突前水平以下。"投资者以异常迅速的速度消化了地缘政治风险，并将关注点重新转回利率和美联储政策，"科珀史密斯表示。

杠杆ETF放大市场机制

系统性因素在表层之下正扮演着越来越重要的角色。高盛数据显示，在韩国等市场，在高波动日，杠杆ETF的做市商伽马对冲已超过日均交易量的20%。这种机械性的再平衡充当了结构性放大器——在上涨途中放大动能，在趋势逆转时加速下跌。结合高企的基金杠杆和集中的头寸，这一机制营造出一种波动性自我强化的格局。

在因美国与伊朗协议推动的周一反弹推动指数走高之后，标普500指数在因假期而缩短的交易周收于7500.58点，上涨0.93%。目前18位美联储官员中有9位预计今年至少加息一次，其中有6位预计加息两次。周四的PCE通胀数据将成为市场检验利率预期的下一个重要节点。

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