押注航运而非人工智能，某对冲基金业绩击败 97% 的同行

一种反其道而行之的策略——押注航运而非人工智能——使一家香港对冲基金的表现超过了 97% 的同行。通过挑战市场主流的科技叙事，该基金今年实现了超过 30% 的回报。弘鼎资本（HD Capital Ltd.）旗下的天宇中国基金在过去五年中的回报率超过 230%，截至 4 月，航运是其最大的行业权重，占比 11%。

“航运业正处于强劲的上升周期，”弘鼎资本首席投资官王叶清在一份声明中表示。他认为，即使没有地缘政治冲突，由于基本面供需关系的转变，航运费率的周期性上行趋势依然稳固。

这只规模为 2 亿美元的多资产基金策略偏重于实物资产，截至 4 月，其在石油运输方面的配置占 11%，另有 6.1% 配置在造船商。这与其对 AI 热潮的看法形成鲜明对比，王叶清认为 AI 领域存在泡沫。该基金避开了 MINIMAX-W 和 KNOWLEDGE ATLAS 等大模型公司，理由是“产品同质化严重、业务模式不清晰、确定性低且估值相对较高”。

这一投资逻辑表明，资本密集型的 AI 霸权竞赛可能不会为模型开发者本身带来利润。该基金的成功可能会促使市场进行更广泛的反思，潜在地将资本从高估值的 AI 软件公司转向那些不那么显眼但目前盈利能力更强的工业和周期性行业。

航运业的周期性上行趋势

王叶清表示，油轮和航运的基本面正在加强。他指出，美国去年加大制裁力度以遏制伊朗能源出口是一个关键因素。这加速了不合规船队的淘汰，收紧了合规油轮的可用供应，从而提高了它们的市场份额和定价能力。这种供应方的约束为航运费率提供了持久的利好，且独立于短期的地缘政治新闻。

人工智能的“明显泡沫”

虽然看好实物世界，但弘鼎资本对 AI 软件的估值公开持看空态度。王叶清认为，“目前的大模型和 AI 资本开支中存在明显的泡沫”。他认为，互联网巨头正在进行的大规模投资很难通过云服务和广告收回，这给其现金流带来了巨大压力。相比备受推崇的大模型公司，该基金更青睐 AI 建设中的“铲子型”标的，如与算力相关的硬件、数据中心和电力设备，这些领域拥有更直接、更可预测的收入流。该基金的业绩还得益于对新世界发展等发行人债券的投资，进一步凸显了其在传统资产中寻求价值的策略。

本文仅供参考，不构成投资建议。