基金经理张坤看到中国消费反弹的 3 亿个理由

知名基金经理张坤正加码布局中国消费股，他认为过度关注人口下降忽略了一个拥有 3 亿日益富裕的消费者的市场。

易方达的张坤在最新的季度报告中维持了对中国国内消费行业的看涨立场，认为普遍的悲观情绪是误导性的，忽视了不断扩大的中产阶级所拥有的显著购买力。尽管一些同行已转向人工智能和科技领域，但他依然坚持其策略，对从白酒巨头贵州茅台到科技巨头腾讯控股等优质品牌保持信心。

“我们相信每一代中国人的生活都会比上一代更好，”管理易方达蓝筹精选基金的张坤在 2026 年第一季度报告中表示。“目前的困难是周期性的，而非结构性的。”

张坤的观点与市场现状形成对比。2026 年前两个月，中国新房销售额同比下降了 20.2%。尽管如此，他指出复苏迹象已初步显现，2 月份中国 CPI 转正至 1.3%，核心城市的二手房价格也开始稳定。虽然消费敏感行业有所放缓，但根据国家统计局的数据，中国整体经济表现出韧性，第一季度 GDP 增长率为 5%。

这位有影响力的经理人赌注于，随着人均购买力的增长，高端商品的“有效消费人口”可能从 3 亿人扩大到 4 亿人，这对他所持有的资产来说是比全国总人口数据更关键的驱动因素。在本季度，张坤小幅增持了腾讯和阿里巴巴，同时削减了部分表现优异的白酒股仓位以重新平衡投资组合。

3 亿消费者论点

张坤论点的核心支柱是投资者应关注购买力而非总人口。他通过强调核心消费群体的潜力，反驳了对中国人口缓慢下降的担忧。“某些可选消费品的有效消费人口可能只有 3 亿人，”张坤写道。“相比 14.5 亿总人口的变化，这些产品的有效消费人口能否从 3 亿增加到 4 亿更为重要。”

他认为，这一群体的单位购买力是比总人口数更重要的变量。他指出，拥有 3.5 亿人口的美国消费市场大于中国，而中国的消费市场又比印度大六倍，尽管这两个亚洲国家的人口规模相似。这与 2026 年北京零售前景看好的大趋势一致，即在经历了挑战重重的 2025 年后，零售业的复苏将取决于消费者信心的回升。

押注品牌力量与品质

张坤还预见到未来市场份额将集中在少数主导品牌手中，这一趋势将使成熟的行业领导者受益。他指出，拥有强大品牌知名度的顶尖公司能够获取更大份额的“消费者剩余”和利润，从而避免困扰其他公司的同质化、低利润竞争。

为了说明这一点，他引用数据称，苹果公司凭借仅 20% 的全球销量占据了手机行业 85% 的利润。同样，中国的一家高端白酒生产商仅凭 2% 的销量就赚取了整个行业 50% 的利润。这种对品质和品牌忠诚度的关注是他投资组合的基石，其持仓依然重仓消费必需品和具有深厚竞争护城河的互联网平台。

复苏的早期迹象

尽管承认房地产行业拖累了经济——今年前两个月开发投资下降了 11.1%——但张坤看到了“内生性稳定的黎明”。他确定了几个表明家庭信心逐渐恢复的积极迹象。

其中包括一线城市二手房价格的企稳、酒店业 RevPAR（每间可销售房收入）的正向转变，以及领先餐饮企业同店销售额的增长。“虽然消费者信心恢复的斜率相对平缓，但方向是确定的，”张坤总结道。他认为，对于耐心投资者而言，优质公司价格与内在价值之间的显著偏离代表了极具吸引力的机会。

本文仅供参考，不构成投资建议。