由于 DeFi 恐慌情绪蔓延，Ethena 的 USDe 供应量缩减 16 亿美元

Ethena 的合成美元 USDe 在 2026 年 4 月下旬供应量收缩超过 16 亿美元，在去中心化金融（DeFi）领域普遍追求安全资产的背景下，使其总流通量降至 2024 年 11 月以来的最低水平。

摩根大通分析师在最近一份关于 DeFi 脆弱性的报告中指出：“大规模的资本外流反映了一些投资者信心的明显丧失，促使他们转向 USDT 和 USDC 等成熟选项。KelpDAO 带来的连锁反应触发了整个 DeFi 的波动。”

根据 DefiLlama 的数据，截至 2026 年 4 月 24 日，赎回浪潮已将 USDe 的总供应量降至约 42.78 亿美元。该协议依靠平衡现货和期货头寸的 Delta 中性策略正面临压力，因为收益率已压缩至 3.5% 左右，与无风险资产相比，其吸引力有所下降。Ethena 的储备证明显示约有 56 亿美元的抵押品，这意味着抵押率超过 101%。

供应收缩是对 Ethena 合成美元模型以及更广泛的 DeFi 生态系统抵抗连锁反应韧性的一次关键压力测试。市场参与者目前正密切关注 Ethena 向机构借贷和代币化现实世界资产（RWA）的战略转型，能否在市场大范围避险事件后稳定其收益来源并恢复信心。

收益压缩与连锁反应担忧驱动资金外流

USDe 持有量大幅减少并非由 Ethena 协议本身的直接漏洞引起，而是由全市场的情绪转变驱动。在 4 月的前三周中，市场经历了一段“艰难时期”，各种漏洞导致损失超过 6 亿美元，并在 4 月 18 日约 2.93 亿美元的 KelpDAO 事件中达到顶点。虽然 Ethena 没有直接风险敞口，但该事件引发了广泛的“追求质量”情绪，资本从合成资产和复杂的带息资产转向 USDC 和 USDT 等传统稳定币。

收益率压缩进一步加剧了这一趋势。USDe 及其质押版本 sUSDe 的吸引力严重依赖于加密货币资金费率的高收益。随着费率下降，持有 USDe 对许多大户（即“巨鲸”）的激励降低，他们随后将资本转向更安全但收益较低的资产。外流给其他 DeFi 协议带来了巨大压力，据报道，Aave 在短短两天内就出现了超过 60 亿美元的提款，用户纷纷结清杠杆头寸。

Ethena 在市场审查中调整策略

为应对不断变化的市场动态，Ethena 正在调整其抵押策略，以减少对波动较大的加密原生收益的依赖。该协议最近调整了储备结构，将其在期货和永续合约中的配置比例降低至仅 11%，同时增加了对美国国债和超额抵押贷款的持有量。

此举旨在为 USDe 建立更稳定、多元化的支持。该协议还在积极寻求机构合作伙伴关系，包括最近与新加坡海湾银行（Singapore Gulf Bank）合作进行机构结算和“稳定币即服务”的白标解决方案。这一转型的成功将是决定 USDe 长期可行性以及能否重新赢得近期流出资本信任的关键因素。

本文仅供参考，不构成投资建议。