Ethena 在 DeFi 收益率跌破 10% 之际将 USDe 转向传统金融

Ethena Labs 正在调整其合成美元 USDe 的战略，由于加密货币衍生品的收益持续压缩，该公司正转向传统金融市场以获取收益。此举标志着该协议的一个关键时刻，测试去中心化与中心化金融的结合是否能创造出更具韧性的稳定币，或者是否会引入一系列新风险。

“这一战略转变既可以通过多样化收益来源来稳定 USDe 并恢复信心，也可能由于引入传统金融市场的风险而在策略失效时导致信任度下降，”一位知情市场分析师表示。其结果将显著影响 Ethena 上的用户存款，以及 DeFi 生态系统对合成美元稳定性的认知。

该协议最初的模型依赖于期现套利交易（cash-and-carry trade），即在持有底层加密资产的同时，通过做空永续合约来获取资金费率。随着加密市场波动的减小以及更多资金涌入这一交易，曾经丰厚的收益率已经下降，迫使 Ethena 寻找替代收入来源来支持 USDe 的抵押。

长期来看，关键在于依赖市场产生收益而非直接法币背书的合成美元的可持续性。成功整合传统金融可能为稳定币设计创造新的蓝图。然而，失败可能会削弱对整个类别的信心，可能导致资金流向更传统的、完全抵押的稳定币，如 USDC 或 USDT。

新策略包括利用 USDe 的背书资产投资于传统金融工具，如美国国债或其他低风险固定收益产品。这种方法在稳定币领域并不新鲜；DAI 的发行方 MakerDAO 因将其国库资产多样化到现实世界资产和短期国债而闻名。通过利用传统金融世界更稳定且可预测的收益，Ethena 希望为 USDe 打造更持久的基础。

然而，这一转变并非没有挑战。它引入了与传统金融体系中的托管人和经纪人相关的对手方风险。由于 Ethena 需要管理链下资产并应对传统市场的监管环境，运营复杂性也会增加。这种脱离纯链上战略的举动，使一个诞生于去中心化原则的协议的信任模型变得更加复杂。

整个 DeFi 生态系统正在密切关注。其他协议，如拥有自己现实世界资产策略的 Frax Finance，也走在类似的道路上。Ethena 新模型的成功与否，将为弥合加密原生世界与传统金融世界之间差距的可行性提供关键数据。如果 Ethena 能够成功管理相关风险，它可能会开启稳定币设计的新一轮创新浪潮；但如果它步履蹒跚，可能会成为整个 DeFi 领域的警示案例。

本文仅供参考，不构成投资建议。