DeFi 收益率跌破 3%，未能跑赢传统储蓄利率

以太坊上蓝筹去中心化金融（DeFi）协议的收益率已跌破 3%，低于传统储蓄账户，这颠覆了该行业以更高风险换取更高回报的核心价值主张。

借贷协议 Morpho 的联合创始人 Paul Frambot 告诉 CoinDesk：“无差异化贷款正向无风险利率靠拢，因为当每个存款人共享相同的抵押品、相同的参数和相同的结果时，专业化的空间有限，回报随之压缩。”

这种压缩是惊人的。作为最大的 DeFi 借贷协议，Aave 目前为 USDC 存款提供 2.61% 的年化收益率（APY），低于盈透证券（Interactive Brokers）为闲置资金提供的 3.14% 利率。这种倒挂意味着 DeFi 投资者现在正承受着巨大的智能合约风险，而获得的回报却低于政府支持的“无风险”利率，这与前几年 20% 以上的收益率相比发生了根本性转变。

问题是双重的：链上原生借贷需求已经枯竭，且风险变得更加突出。根据 CertiK 的数据，仅 2025 年上半年，黑客就窃取了超过 24.7 亿美元。收益降低与风险升高的结合，威胁着资金从生态系统中流向更具吸引力的传统金融或现实世界资产（RWA）支持的项目。

消失的收益

下降速度飞快。在 2024 年，像 Ethena 这样的协议通过为其 USDe 稳定币提供超过 40% 的收益（主要由代币激励驱动）吸引了数十亿美元。根据 DefiLlama 的数据，该收益率此后已压缩至 3.5% 左右，其总锁仓价值（TVL）已从最高约 110 亿美元降至 36 亿美元。

整个市场的情况大同小异。Aave 最大的 USDT 池收益率仅为 1.84%。来自 vaults.fyi 的数据显示，其两个最大的稳定币池——以太坊上的 USDT 和 USDC——在总计 85 亿美元的存款中收益率仅略高于 2%。少数提供竞争性利率的协议，如 Sky（原 MakerDAO）3.75% 的 USDS 储蓄率，其大部分收入来自美国国债和机构信贷额度等链外渠道，这是许多 DeFi 纯粹主义者试图避免的模式。

信任危机

安全漏洞的激增使收益率下降的情况雪上加霜，动摇了投资者信心。DeFi 交易基础设施的基石 Balancer Labs 在发生 1.1 亿美元的攻击事件后，最近关闭了其公司实体。更关键的是，攻击的性质正在从智能合约漏洞转向运营失误。

最近 Resolv 这一收益型稳定币发生的 2500 万美元攻击事件，并非由于代码漏洞，而是由于缺乏基本的预言机检查和铸币限制。同样，Drift 协议发生的 2.7 亿美元攻击被归因于朝鲜情报机构进行的为期六个月的复杂社交工程行动。这些事件凸显了标准代码审计无法保护的日益扩大的攻击面，为投资者增加了新的风险层。

监管逆风

除了市场和安全挑战外，美国正在推进可能直接针对 DeFi 剩余收益模式的立法。作为该行业最重要的待决法案，《数字资产市场明确法案》（Digital Asset Market Clarity Act）包含一项条款，拟禁止仅因持有稳定币而获得的被动收益。

虽然与支付等特定活动相关的奖励可能被允许，但行业内部人士称草案语言“过于狭隘且不明晰”。10x Research 的 Markus Thielen 表示，该法案如果通过，可能会将收益重新集中到传统金融和受监管产品中，从而给 DeFi 协议带来重大阻力。这使得该行业处于岌岌可危的境地：收益下降、风险持续、未来回报路径不断收窄。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。